2017-06-22 00:00:00 來(lái)源：河南農(nóng)投產(chǎn)業(yè)投資有限公司，豫農(nóng)產(chǎn)投 點(diǎn)擊：3100 喜歡：0
源：平安證券研究所、行業(yè)報(bào)告研究院，作者：魏偉，轉(zhuǎn)載注明出處。
7.68萬(wàn)億PPP項(xiàng)目今年進(jìn)入落地高峰階段
1.1.當(dāng)前PPP項(xiàng)目落地情況分析
當(dāng)前財(cái)政部PPP項(xiàng)目數(shù)1.15萬(wàn)個(gè)，規(guī)模13.7萬(wàn)億。根據(jù)我們對(duì)財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)的高頻跟蹤，截至3月中下旬，財(cái)政部PPP項(xiàng)目數(shù)共有1.15萬(wàn)個(gè)，投資總規(guī)模13.68萬(wàn)億。在13.68萬(wàn)億的大盤(pán)子中，國(guó)家級(jí)示范項(xiàng)目總投資1.9萬(wàn)億元，占比14.1%；省、市兩級(jí)示范推介項(xiàng)目總投資1.4萬(wàn)億，占比10.5%；非示范推介項(xiàng)目總投資10.3萬(wàn)億，占比 75.4%。
落地率不斷提升，考慮識(shí)別階段后的實(shí)際PPP落地率13.8%。根據(jù)財(cái)政部PPP中心發(fā)布的季報(bào)數(shù)據(jù)，2016年末PPP落地率為31.6%。高頻數(shù)據(jù)顯示截至2017年3月中下旬，財(cái)政部PPP項(xiàng)目落地率已達(dá)到34.4%。若考慮處于識(shí)別階段的PPP項(xiàng)目，當(dāng)前實(shí)際落地率為13.8%，亦高于去年底12.0%的水平。
分示范級(jí)別看，國(guó)家級(jí)和省級(jí)PPP示范項(xiàng)目落地率較高，市級(jí)以下落地情況相對(duì)一般。以納入識(shí)別階段項(xiàng)目的口徑計(jì)算，截至3月中旬國(guó)家示范項(xiàng)目、省級(jí)示范項(xiàng)目落地率分別為56.3%和28.3%，明顯高于市級(jí)示范項(xiàng)目和其他項(xiàng)目的5.9%和10.0%。
按行業(yè)屬性分，市政工程、交通運(yùn)輸、城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā)等行業(yè)PPP項(xiàng)目較多，且落地情況較好。市政工程、交通運(yùn)輸、城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā)三個(gè)行業(yè)入庫(kù)PPP項(xiàng)目數(shù)量分別為4083個(gè)、1396個(gè)和710個(gè)，合計(jì)占比53.5%。再加上環(huán)保、水利、保障性安居房等項(xiàng)目，PPP項(xiàng)目與政府基建的重合度可見(jiàn)一斑。從落地情況看，市政工程、交通運(yùn)輸、城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā)三個(gè)行業(yè)PPP實(shí)際落地率分別為17.0%、15.3%和13.1%，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)類(lèi)PPP實(shí)際落地率為 17.6%。
按運(yùn)作方式分，BOT為PPP絕對(duì)主力，實(shí)際落地率14.0%。以BOT方式運(yùn)作的PPP項(xiàng)目共8267個(gè)，占比達(dá)到71.5%，為PPP的絕對(duì)主力。另外，BOO、TOT、ROT等運(yùn)作方式也得到一定應(yīng)用，四類(lèi)項(xiàng)目實(shí)際落地率分別為14.0%、10.9%、12.3%和16.8%。
按回報(bào)機(jī)制看， 政府付費(fèi)項(xiàng)目落地率較高。在1.15萬(wàn)個(gè)財(cái)政部PPP項(xiàng)目中，可行性缺口補(bǔ)助、使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)三類(lèi)項(xiàng)目數(shù)量占比分別為31.6%、31.5%和39.7%，規(guī)模大致相同。三類(lèi)項(xiàng)目中政府付費(fèi)項(xiàng)目落地率最高，實(shí)際落地率達(dá)到17.4%；而使用者付費(fèi)項(xiàng)目落地率較低，實(shí)際落地率僅8.9%。
政府付費(fèi)項(xiàng)目大多集中在市政工程（市政道路、污水處理、海綿城市）等，相較使用者付費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目收益確定機(jī)制較為簡(jiǎn)單，政策風(fēng)險(xiǎn)較小。同時(shí)，財(cái)政承受能力論證使得PPP相關(guān)支出對(duì)地方政府形成預(yù)算硬約束，對(duì)項(xiàng)目推進(jìn)亦起到重要作用。
1.2. 17年7.68萬(wàn)億PPP項(xiàng)目將進(jìn)入落地高峰階段
15H2-16H1發(fā)起的PPP數(shù)量共6881個(gè)，項(xiàng)目投資7.68萬(wàn)億元，占總量比重均超過(guò)55%。我們根據(jù)項(xiàng)目發(fā)起時(shí)間對(duì)1.15萬(wàn)個(gè)財(cái)政部PPP項(xiàng)目進(jìn)行拆細(xì)，可以發(fā)現(xiàn)2015年以前發(fā)起的PPP項(xiàng)目?jī)H1288個(gè)，占比11.2%。
2015年后，隨著國(guó)家大力推進(jìn)PPP模式，新增PPP項(xiàng)目開(kāi)始逐步放量，其中15H2-16H1這一年的時(shí)間是PPP集中放量階段，這段時(shí)期共發(fā)起PPP項(xiàng)目6881個(gè)，平均單月發(fā)起573個(gè)，6881個(gè)項(xiàng)目總投資7.68億元，無(wú)論是項(xiàng)目數(shù)量還是投資金額占比均超過(guò)55%。
7.68萬(wàn)億PPP項(xiàng)目目前落地率較低，提升空間較大。PPP項(xiàng)目從發(fā)起到落地必須要經(jīng)過(guò)識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行四個(gè)階段，平均耗時(shí)超過(guò)1年，因此從時(shí)序上看，發(fā)起時(shí)間越早的PPP項(xiàng)目落地率越高、發(fā)起時(shí)間越晚的PPP項(xiàng)目落地率越低。
根據(jù)我們的測(cè)算，2015H1以前發(fā)起的PPP實(shí)際落地率為19.6%，且14H1、14H2、15H1發(fā)起項(xiàng)目的實(shí)際落地率分別為21.5%、22.0%和19.2%。而15H2-16H1發(fā)起的PPP項(xiàng)目實(shí)際落地率僅為11.9%，提升空間巨大。
7.68萬(wàn)億PPP項(xiàng)目中16.2%為國(guó)家級(jí)和省級(jí)示范項(xiàng)目，83.8%為市級(jí)示范項(xiàng)目和其他項(xiàng)目，這兩塊項(xiàng)目落地率提升空間都較大。上文提出，國(guó)家級(jí)和省級(jí)推介PPP和市級(jí)以 PPP在落地率方面有較大差異，因此我們進(jìn)一步對(duì)兩類(lèi)PPP項(xiàng)目進(jìn)行分析。根據(jù)測(cè)算，15H2-16H1發(fā)起的國(guó)家級(jí)和省級(jí)PPP項(xiàng)目共726個(gè)，總投資額1.25萬(wàn)億元；市級(jí)以下PPP項(xiàng)目共6155個(gè)，總投資額6.43萬(wàn)億元。
從歷史情況分析，兩類(lèi)PPP項(xiàng)目未來(lái)落地率提升空間都較大。如果我們認(rèn)為15H1發(fā)起的項(xiàng)目到現(xiàn)在已過(guò)了落地高峰，那么國(guó)家級(jí)和省級(jí)PPP項(xiàng)目的合意落地率為53.8%，而15H2-16H1發(fā)起的項(xiàng)目目前實(shí)際落地率僅為33.2%。市級(jí)以下PPP項(xiàng)目的合意落地率為11.8%，而15H2-16H1發(fā)起的項(xiàng)目目前實(shí)際落地率僅為9.4%。兩類(lèi)項(xiàng)目未來(lái)落地率提升空間都比較大。
既然15H2-16H1發(fā)起的項(xiàng)目未來(lái)空間較大，那么緊接著的問(wèn)題就是7.68萬(wàn)億PPP項(xiàng)目落地高峰何時(shí)到來(lái)？
由于數(shù)據(jù)限制，我們很難得到財(cái)政部PPP項(xiàng)目的落地周期。好在財(cái)政部PPP中心公布的季報(bào)中涵蓋國(guó)家級(jí)示范項(xiàng)目的落地周期統(tǒng)計(jì)情冴，這可提供一定的參考意義。根據(jù)季報(bào)數(shù)據(jù)，247個(gè)納入統(tǒng)計(jì)的國(guó)家示范項(xiàng)目落地周期分布在6 個(gè)月-51個(gè)月之間，平均落地周期為12.8個(gè)月。
分批次看，第一批20個(gè)示范項(xiàng)目平均落地周期為15.0個(gè)月，第二批83個(gè)示范項(xiàng)目平均落地周期為15.6個(gè)月，第三批144個(gè)示范項(xiàng)目平均落地周期為11.0個(gè)月。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，市級(jí)以下PPP項(xiàng)目落地周期比國(guó)家示范項(xiàng)目長(zhǎng)一些，均值大約在15-18個(gè)月，這也意味著2017年P(guān)PP將迎來(lái)落地高峰。
1.3. 17年落地率達(dá)到15.9%，落地項(xiàng)目同比增長(zhǎng)43.2%，帶動(dòng)基建投資1.64%
根據(jù)我們的梳理，15H2-16H1發(fā)起的PPP數(shù)量共6881個(gè)，項(xiàng)目投資7.68萬(wàn)億元，這部分PPP目前實(shí)際落地率僅11.9%。我們看好7.68萬(wàn)億項(xiàng)目落地率提升對(duì)整體PPP投資的帶動(dòng)作用，對(duì)此進(jìn)行測(cè)算。
關(guān)鍵假設(shè)包括：
2017年底15H2-16H1發(fā)起的國(guó)家級(jí)和省級(jí)示范項(xiàng)目實(shí)際落地率達(dá)到55.0%，市級(jí)以下項(xiàng)目實(shí)際落地率達(dá)到12.4%。根據(jù)兩類(lèi)項(xiàng)目的歷史落地情況，我們認(rèn)為該假設(shè)中性合理。
落地的國(guó)家級(jí)和省級(jí)項(xiàng)目平均投資金額20.5億元，市級(jí)以下項(xiàng)目平均投資金額12.7億元。
2017年新增入庫(kù)項(xiàng)目900 個(gè)，一/二/三/四季度分別入庫(kù)300/250/200/150個(gè)，至年底入庫(kù)項(xiàng)目達(dá)到12160個(gè)。
根據(jù)測(cè)算結(jié)果，2017年底財(cái)政部PPP庫(kù)實(shí)際落地率將達(dá)到15.9%，落地項(xiàng)目同比增長(zhǎng)43.2%，全年新增項(xiàng)目投資1萬(wàn)億元。如果以4年的建設(shè)周期計(jì)算，今年P(guān)PP投資對(duì)15.2萬(wàn)億基建投資的拉動(dòng)將達(dá)到1.64%。
2地方政府有動(dòng)力且有能力推進(jìn)PPP落地
2.1. 17年地方政府投資熱情趨漲，規(guī)劃執(zhí)行力度有望加強(qiáng)
以上我們對(duì)PPP落地率的討論本質(zhì)上都是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的線(xiàn)性推導(dǎo)，然而現(xiàn)實(shí)世界的發(fā)展往往是非線(xiàn)性的，相關(guān)因素的變化會(huì)導(dǎo)致PPP落地高于預(yù)期或低于預(yù)期。PPP涉及眾多相關(guān)方，其中主要主體包括地方政府、社會(huì)資本、商業(yè)銀行。地方政府是PPP項(xiàng)目的發(fā)起方和推進(jìn)者，地方政府的意愿和態(tài)度將直接決定PPP未來(lái)的發(fā)展情況。
17年地方政府投資熱情趨漲，規(guī)劃執(zhí)行力度也有望加強(qiáng)。根據(jù)我們的匯總測(cè)算，2017年各省匯總的目標(biāo)投資增速為12.4%，高于16年的目標(biāo)增速11.5%。17年23個(gè)省市中，有4個(gè)省上調(diào)了目標(biāo)投資增速，對(duì)應(yīng)16年24個(gè)省無(wú)一上調(diào)目標(biāo)投資增速。總體看，17年地方投資熱情趨漲是較為確定的，考慮到16年32個(gè)省市自治區(qū)中有22個(gè)發(fā)生了黨政一把手的更替，地方政府的執(zhí)行力度也有望加強(qiáng)。
2.2. 地方政府PPP財(cái)政承受能力尚有較大空間
地方政府財(cái)政承受能力足以支持PPP落地規(guī)模翻番式增長(zhǎng)。2017年地方公共財(cái)政支出預(yù)算數(shù)為16.5萬(wàn)億元，那么全國(guó)匯總的地方政府PPP財(cái)政承受能力上限應(yīng)不超過(guò)1.65萬(wàn)億。目前財(cái)政部PPP庫(kù)中落地項(xiàng)目投資金額為2.6萬(wàn)億元，其中由地方政府承擔(dān)部分約占5%，也就是0.13萬(wàn)億元。仍總量數(shù)據(jù)看，地方政府財(cái)政承受能力足以支持PPP落地規(guī)模翻番式增長(zhǎng)。
分區(qū)域看，即使是PPP規(guī)模較大的貴州、山東、云南、河北等省，財(cái)政承受能力空間也較大。以貴州為例，根據(jù)2016年公共財(cái)政支出測(cè)算的PPP財(cái)政承受能力上限為426.2億元，目前落地項(xiàng)目占用政府預(yù)算支出約134億元，兩者比值3.2倍。而對(duì)于山東、云南、河南等地，財(cái)政承受能力空間更大。
33.1 資金問(wèn)題很重要，85%的PPP資金來(lái)自銀行系統(tǒng)
金融去杠杄是今年資本市場(chǎng)熱議的話(huà)題，廣義信貸的擠壓、金融監(jiān)管的升級(jí)是否會(huì)影響實(shí)體投資是大家頗為疑慮的一點(diǎn)，其中MPA考核是首當(dāng)其沖的問(wèn)題。
由于大部分PPP項(xiàng)目不會(huì)公布具體的股權(quán)架構(gòu)和融資計(jì)劃，民間對(duì)PPP資金來(lái)源又眾說(shuō)紛紜，因此我們選擇對(duì)信息披露相對(duì)規(guī)范的國(guó)家級(jí)示范項(xiàng)目進(jìn)行研究 。在目前419個(gè)步入執(zhí)行階段的國(guó)家示范項(xiàng)目中，有265個(gè)公開(kāi)了項(xiàng)目簽約信息，其中有214個(gè)同時(shí)公布了簽約信息和項(xiàng)目公司的股權(quán)架構(gòu)。214個(gè)項(xiàng)目投資金額總計(jì)6203億元。
我們根據(jù)以下步驟測(cè)算PPP項(xiàng)目的資金來(lái)源：
265個(gè)公開(kāi)簽約信息的國(guó)家示范項(xiàng)目總投資額6887億元，項(xiàng)目公司注冊(cè)資本總計(jì)1120億元。假設(shè)除資本金以外的所有資金通過(guò)外源債務(wù)融資解決，那么一個(gè)國(guó)家示范PPP項(xiàng)目中，資本金占比16.3%，債務(wù)融資占比83.7% 。
進(jìn)一步計(jì)算SPV公司中政府和社會(huì)資本的出資情況。214個(gè)披露SPV股權(quán)架構(gòu)的PPP項(xiàng)目注冊(cè)資本共計(jì)1033億元，其中政府出資299億元，社會(huì)資本出資734億元。 那么在SPV資本金中，政府出資占比28.9%，社會(huì)資本出資71.1%。
綜合前兩步計(jì)算過(guò)程，我們得出以下結(jié)論： 一個(gè)典型的PPP國(guó)家示范項(xiàng)目中，政府、社會(huì)資本、債務(wù)融資的比重分別為4.7% 、11.6%和83.7%。
有一些投資者較為關(guān)心“社會(huì)資”這一項(xiàng)中具體包含哪些社會(huì)資本，是否存在“明股實(shí)債”的問(wèn)題，是否有銀行通過(guò)夾層融資參與入股的問(wèn)題。限于數(shù)據(jù)難以獲得，我們不對(duì)這一話(huà)題進(jìn)一步探討，粗略估計(jì)PPP項(xiàng)目中政府、社會(huì)資本和債務(wù)融資的比重分別為5%、10%和85%。
3.2 MPA考核： 底層資產(chǎn)債券受沖擊最大，信貸及類(lèi)信貸資產(chǎn)沖擊不明顯
就目前情況看，宏觀審慎資本充足率和廣義信貸是MPA 監(jiān)管最為核心的指標(biāo)。在MPA框架下，銀行若想被劃為A檔機(jī)構(gòu)，就必須七大類(lèi)考核得分均超過(guò)90分。但只要資本和杠杄情況一項(xiàng)不達(dá)標(biāo)，則將直接被劃入C檔，并接受相應(yīng)懲罰。
資本和杠杄情況考核項(xiàng)下最重要的指標(biāo)是宏觀審慎資本充足率和廣義信貸。目前情況看，銀行若想考核達(dá)標(biāo)，其資本充足率必須不得低于宏觀審慎資本充足率4個(gè)百分點(diǎn)。而廣義信貸增速如果過(guò)高，將直接拉高宏觀審慎資本充足率，使銀行達(dá)標(biāo)難度驟升。
16年全國(guó)廣義信貸規(guī)模160.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.0%。我們根據(jù)央行發(fā)布的人民幣信貸收支表估算銀行業(yè)整體廣義信貸增速和宏觀審慎資本充足率。根據(jù)各項(xiàng)貸款+債券投資+股權(quán)及其他投資+買(mǎi)入返售資產(chǎn)的計(jì)算結(jié)果，2016年底全國(guó)銀行廣義信貸規(guī)模160.21萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)16.0%。
預(yù)計(jì)16年末扣除現(xiàn)金及存款后的表外理財(cái)規(guī)模18.5萬(wàn)億元長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)36.8%。表外理財(cái)方面，我們預(yù)計(jì)16年底銀行理財(cái)余額規(guī)模約為30萬(wàn)億，其中非保本理財(cái)占比75%，理財(cái)資金投向中現(xiàn)金及銀行存款占比17.7%，計(jì)算可得扣除現(xiàn)金及存款后的表外理財(cái)規(guī)模為18.51萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)36.8%。
16年全國(guó)廣義信貸規(guī)模178.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.9%。將以上兩項(xiàng)值加總，我們可以得出16年全國(guó)廣義信貸規(guī)模178.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 17.9%，符合資產(chǎn)與負(fù)債項(xiàng)目下廣義信貸的考核要求。
銀行業(yè)整體宏觀審慎資本充足率在15.6%-16.6%之間，大部分銀行將被歸入B檔。我們假設(shè)全國(guó)銀行平均系統(tǒng)重要性參數(shù)為0.75，其他參數(shù)取默認(rèn)值，那么16年底全國(guó)銀行業(yè)宏觀審慎資本充足率約為16.1%。
我們進(jìn)一步對(duì)系統(tǒng)重要性參數(shù)和表外理財(cái)增速兩個(gè)重要參數(shù)做敏感性分析，可以發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)宏觀審慎資本充足率在15.6%-16.6%區(qū)間。考慮到目前商業(yè)銀行資本充足率為13.28%，可以發(fā)現(xiàn)大部分銀行將被歸入B檔，客觀而言存在一定考核壓力。
銀行報(bào)表項(xiàng)目增量抑制的順序邏輯：應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資； 表外理財(cái)；債券類(lèi)投資。從廣義信貸的細(xì)項(xiàng)增速上看，中小型銀行2016年股權(quán)及其他投資增速65.4%，大量中小行通過(guò)主動(dòng)負(fù)債的方式募集資金配置資管計(jì)劃和同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品，這部分將成為MPA約束的重點(diǎn)。
其次，16年中表外理財(cái)規(guī)模20.18萬(wàn)億元，我們預(yù)計(jì)16年末表外理財(cái)資金規(guī)模22.50萬(wàn)億元，較去年末增長(zhǎng)29.1%，這部分亦會(huì)成為約束重點(diǎn)。
再次，債券類(lèi)投資也有約束壓力，這部分壓力主要集中于全國(guó)性股份制銀行和較大的城商行。我們根據(jù)11家上市股份制、城商行2016Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，發(fā)現(xiàn)11家銀行2016Q3債券類(lèi)投資增速達(dá)到51.3%，對(duì)這些銀行而言債券類(lèi)投資無(wú)疑將成為約束重點(diǎn)。
從對(duì)銀行報(bào)表項(xiàng)目受沖擊次序的討論看，應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資部分對(duì)應(yīng)出表信貸資產(chǎn)，表外理財(cái)部分對(duì)應(yīng)表外類(lèi)信貸資產(chǎn)，這兩個(gè)廣義信貸細(xì)項(xiàng)增速受阻或?qū)?shí)體需求產(chǎn)生沖擊。亊實(shí)是這樣的嗎？我們將從三個(gè)方面論證：MPA考核背景下底層資產(chǎn)債券受沖擊最大，信貸及類(lèi)信貸資產(chǎn)沖擊不明顯。
從底層資產(chǎn)的屬性講，債券投資不穩(wěn)定、流動(dòng)性大，易受沖擊；信貸資產(chǎn)穩(wěn)定、流動(dòng)性小，不易受沖擊。正如我們討論的，應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資的高增速主要原因是中小行通過(guò)主動(dòng)負(fù)債大量配置資管計(jì)劃和同業(yè)理財(cái)，而這些資金最終大多流入債市，債券投資期限短、不穩(wěn)定、流動(dòng)性大的特質(zhì)決定了其最容易受到?jīng)_擊。與之相反，信貸資產(chǎn)背后的政府、企業(yè)客戶(hù)是銀行核心資源，牽涉到貸款、存款等一系列經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不容易受到?jīng)_擊。
利率上行周期銀行重配信貸、輕配債券。從經(jīng)濟(jì)周期的角度講，當(dāng)前中美都處于補(bǔ)庫(kù)過(guò)程中，利率上行壓力使得銀行從大類(lèi)資產(chǎn)配置選擇上傾向于重配信貸、輕配債券。從歷史上看，在10年期國(guó)債利率處于趨勢(shì)性上行通道中時(shí)，四大行債券投資增速都出現(xiàn)明顯下降；而在10年期國(guó)債利率趨勢(shì)性下行時(shí)，四大行債券投資增速顯著上行。
從高頻數(shù)據(jù)看，MPA對(duì)信貸及信貸類(lèi)資產(chǎn)沖擊亦不明顯。MPA框架自2016起開(kāi)始試行，2017年正式實(shí)施。然而從17年前兩個(gè)月金融數(shù)據(jù)看，無(wú)論是表內(nèi)信貸還是表外信貸都表現(xiàn)不錯(cuò)。17年1-2 月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增2.12萬(wàn)億元，同比多增5600 億元；表外方面，17.01-02委托貸款+信托貸款新增8545億元，同比多增3860億元。從時(shí)間軸的角度看，表內(nèi)表外信貸的恢復(fù)亦是與本輪周期上行同步的。
44.1 PPP政策脈絡(luò)：四大方面支持PPP繁榮健康發(fā)展
本屆政府于十八屆三中全會(huì)提出“允許社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營(yíng)”，2014年11月下發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)一步明確“推廣政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式”。PPP作為本屆政府力推的制度創(chuàng)新 ，具有轉(zhuǎn)變政府職能、改革地方政府投融資方式、化解地方政府債務(wù)的重大戰(zhàn)略意義。
梳理近一年來(lái)國(guó)務(wù)院、主要部委對(duì)PPP的支持政策，我們可以發(fā)現(xiàn)中央主要從四個(gè)方面支持PPP繁榮健康發(fā)展：
稅收、財(cái)政補(bǔ)貼及其他政策優(yōu)惠。稅收方面，秉承稅收公平原則，對(duì)PPP項(xiàng)目公司成立階段和執(zhí)行階段的資產(chǎn)交易轉(zhuǎn)讓進(jìn)行稅收優(yōu)惠；財(cái)政補(bǔ)貼方面，財(cái)政部國(guó)家級(jí)PPP示范項(xiàng)目補(bǔ)貼在300-800萬(wàn)元，各省地方補(bǔ)貼在40-2000萬(wàn)元不等。除了稅收和財(cái)政補(bǔ)貼外，中央也在其他方面給予一定政策優(yōu)惠，鼓勵(lì)PPP落地實(shí)施，如養(yǎng)老領(lǐng)域的PPP項(xiàng)目，政府可以國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)直接作價(jià)入股。
政府引導(dǎo)基金。16年3月財(cái)政部牽頭十大機(jī)構(gòu)出資1800億成立中國(guó)PPP融資支持基金，承擔(dān)為PPP項(xiàng)目增信、助益項(xiàng)目融資職能。按中國(guó)PPP基金管理要求，其在一個(gè)PPP項(xiàng)目中最高投資額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的10%。中國(guó)PPP基金通過(guò)項(xiàng)目簽約和在9省區(qū)設(shè)立省級(jí)PPP子基金兩種方式，累計(jì)簽約金額517億元，拉動(dòng)投資約8000億元。
規(guī)范PPP項(xiàng)目運(yùn)行。財(cái)政部于17年初公布《政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)信息公開(kāi)管理暫行辦法》，規(guī)范了PPP項(xiàng)目各階段的信息披露要求和披露方式；17年3月，財(cái)政部發(fā)布《政府和社會(huì)資本合作(PPP)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)庫(kù)管理暫行辦法》，宣布搭建PPP咨詢(xún)機(jī)構(gòu)庫(kù)，規(guī)范PPP中介業(yè)務(wù)運(yùn)作。
拓寬融資渠道和推出機(jī)制。根據(jù)相關(guān)部委的表態(tài)，目前有多種PPP相關(guān)債務(wù)融資工具正在研究推進(jìn)中，包括：PPP企業(yè)債券、交易所PPP資產(chǎn)證券化、銀行間PPP資產(chǎn)證券化。目前首單PPP資產(chǎn)證券化——太平洋證券新水源污水處理服務(wù)收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃已于2月落地，總規(guī)模8.4億元。3月又有4單PPP資產(chǎn)證券化發(fā)行，合計(jì)規(guī)模27.14億元。
4.2 “抓落地”與“強(qiáng)規(guī)范”并進(jìn) ，擠出風(fēng)險(xiǎn)提升質(zhì)量
17年P(guān)PP政策焦點(diǎn)：“抓落地”與“強(qiáng)規(guī)范”并進(jìn)。通過(guò)梳理今年兩會(huì)及単鰲論壇期間重要人士的表態(tài)，我們可以發(fā)現(xiàn)今年中央對(duì)PPP的施政焦點(diǎn)集中在“抓落地”與“強(qiáng)規(guī)范”兩方面。
“抓落地”主要表現(xiàn)在進(jìn)一步加大政策扶持力度，加強(qiáng)金融支持和引導(dǎo)，優(yōu)化PPP項(xiàng)目融資環(huán)境，形成PPP加快落地態(tài)勢(shì)。此外，發(fā)改委還力促將PPP模式引入“一帶一路”建設(shè)中，在沿線(xiàn)國(guó)家推廣PPP模式。
“強(qiáng)規(guī)范”主要表現(xiàn)在強(qiáng)化項(xiàng)目規(guī)范實(shí)施，杜絕明股實(shí)債的問(wèn)題，防止PPP運(yùn)營(yíng)不當(dāng)變成政府債，擠出部分不合規(guī)項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)。
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