2018-04-16 00:00:00 來源： 點(diǎn)擊：3379 喜歡：0
通過對于農(nóng)業(yè)細(xì)分子板塊的走勢進(jìn)行復(fù)盤，我們得出結(jié)論：生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，豬價(jià)季節(jié)性波動(dòng)時(shí)股價(jià)亦有反彈行情；禽業(yè)股股價(jià)與商品代雞苗價(jià)格走勢高度相關(guān)；飼料行業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)因素為母豬存欄出現(xiàn)拐頭以及豬價(jià)保持景氣；動(dòng)保行業(yè)則依靠業(yè)績的高增長驅(qū)動(dòng)股價(jià)長期上行，種子行業(yè)從隆平來看外延擴(kuò)張及核心品種發(fā)力為驅(qū)動(dòng)種企高成長的主要因素。
養(yǎng)殖：豬/雞價(jià)格驅(qū)動(dòng)股價(jià)
生豬：從雛鷹、牧原股價(jià)與生豬價(jià)格擬合情況來看，股價(jià)與豬價(jià)的波動(dòng)趨勢并不完全一致，周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，且股價(jià)上漲/下跌早于豬價(jià)上漲/下跌。在豬價(jià)周期下行時(shí)，在豬價(jià)4-8月季節(jié)性上漲時(shí)，養(yǎng)豬股亦有反彈行情。禽：禽養(yǎng)殖股的股價(jià)長期走勢與商品代肉雞苗價(jià)格高度相關(guān)，在變動(dòng)趨勢上，股價(jià)的變動(dòng)趨勢和商品代肉雞苗的價(jià)格趨勢高度吻合，在變動(dòng)幅度上，股價(jià)的變動(dòng)幅度更多地取決于市場對于未來雞價(jià)高/低點(diǎn)以及高/低點(diǎn)持續(xù)時(shí)間的預(yù)期。
飼料：母豬存欄和豬價(jià)為行業(yè)驅(qū)動(dòng)主因
從申萬飼料行業(yè)指數(shù)的復(fù)盤情況來看，我們認(rèn)為，飼料行業(yè)上漲并取得超額收益的核心驅(qū)動(dòng)因素主要在于能繁母豬存欄量呈現(xiàn)底部向上或高位徘徊的趨勢，同時(shí)且豬價(jià)保持高位（帶動(dòng)前端料需求）。在此背景下，飼料行業(yè)整體景氣度向上且市場對于板塊后期業(yè)績提升預(yù)期較強(qiáng)，從而出現(xiàn)呈現(xiàn)估值和業(yè)績雙重提升。
動(dòng)保：業(yè)績高增長驅(qū)動(dòng)股價(jià)長期上行
對生物股份的股價(jià)走勢進(jìn)行復(fù)盤分析，我們認(rèn)為業(yè)績的持續(xù)高增長是促進(jìn)動(dòng)保公司股價(jià)持續(xù)上漲的重要原因。2010年年初至今，生物股份股價(jià)上漲超過7倍，同期生物股份的業(yè)績增長也增長了7倍左右。我們認(rèn)為，在當(dāng)前市場對于公司業(yè)績要求不斷提高背景下，公司業(yè)績的高增長對股價(jià)的助推效應(yīng)也會更加明顯。
種子：外延擴(kuò)張及核心品種發(fā)力驅(qū)動(dòng)種企高成長
回顧2006年至今隆平高科的股價(jià)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)外延擴(kuò)張帶來的市占率相對提升是驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)上漲的重要催化因素，公司的高成長仍有賴于強(qiáng)大品種力驅(qū)動(dòng)的業(yè)績支撐。我們認(rèn)為隆平高科未來可持續(xù)高增長的潛力源于其較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力以及布局海外廣闊市場能力，公司極有可能從國內(nèi)種業(yè)龍頭成長為國際化巨頭。
報(bào)告正文
本周核心觀點(diǎn)：復(fù)盤農(nóng)業(yè)子行業(yè)歷史走勢
通過對于農(nóng)業(yè)細(xì)分子版塊的走勢進(jìn)行復(fù)盤，我們得出結(jié)論：生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，豬價(jià)季節(jié)性波動(dòng)時(shí)股價(jià)亦有反彈行情；禽業(yè)股股價(jià)與商品代雞苗價(jià)格走勢高度相關(guān)；飼料行業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)因素為母豬存欄出現(xiàn)拐頭以及豬價(jià)保持景氣；動(dòng)保行業(yè)則依靠業(yè)績的高增長驅(qū)動(dòng)股價(jià)長期上行，種子行業(yè)從隆平來看外延擴(kuò)張及核心品種發(fā)力為驅(qū)動(dòng)種企高成長的主要因素。
生豬：周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，豬價(jià)短期季節(jié)性上漲時(shí)股價(jià)有反彈行情。將牧原股份和雛鷹農(nóng)牧的股價(jià)與22個(gè)省市生豬均價(jià)進(jìn)行擬合，可以看到，股價(jià)與豬價(jià)的波動(dòng)趨勢并不完全一致，周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，且股價(jià)上漲/下跌早于豬價(jià)上漲/下跌。在豬價(jià)周期下行期間，除了下行第一年，其余年份在豬價(jià)季節(jié)性上漲時(shí)，股價(jià)都有反彈行情。
禽：股價(jià)長期走勢與商品代肉雞苗價(jià)格高度相關(guān)。將益生、民和、圣農(nóng)股價(jià)的總股本加權(quán)平均數(shù)作為禽養(yǎng)殖板塊股價(jià)，與2010年至今的商品代雞苗價(jià)格進(jìn)行擬合。我們發(fā)現(xiàn)股價(jià)長期走勢與商品代肉雞苗價(jià)格高度相關(guān)，在變動(dòng)趨勢上，股價(jià)的變動(dòng)趨勢和商品代肉雞苗的趨勢高度吻合，在變動(dòng)幅度上，股價(jià)的變動(dòng)幅度更多的取決于市場對于未來雞價(jià)高/低點(diǎn)以及高/低點(diǎn)持續(xù)時(shí)間的預(yù)期。
飼料：母豬存欄和豬價(jià)為行業(yè)驅(qū)動(dòng)主因。從申萬飼料行業(yè)指數(shù)的復(fù)盤情況來看，我們認(rèn)為，飼料行業(yè)上漲并取得超額收益的核心驅(qū)動(dòng)因素主要在于能繁母豬存欄量呈現(xiàn)底部向上或高位徘徊的趨勢，同時(shí)且豬價(jià)保持高位（帶動(dòng)前端料需求）。在此背景下，飼料行業(yè)整體景氣度向上且市場對于板塊后期業(yè)績提升預(yù)期較強(qiáng)，從而出現(xiàn)呈現(xiàn)估值和業(yè)績雙重提升。
動(dòng)保：業(yè)績高增長驅(qū)動(dòng)股價(jià)長期上行。對生物股份的股價(jià)走勢進(jìn)行復(fù)盤分析，我們認(rèn)為業(yè)績的持續(xù)高增長是促進(jìn)動(dòng)保公司股價(jià)持續(xù)上漲的重要原因。2010年年初至今，生物股份股價(jià)上漲超過7倍，同期生物股份的業(yè)績增長也增長了7倍左右。我們認(rèn)為，在當(dāng)前市場對于公司業(yè)績要求不斷提高背景下，公司業(yè)績的高增長對股價(jià)的助推效應(yīng)也會更加明顯。
種子：外延擴(kuò)張及核心品種發(fā)力驅(qū)動(dòng)種企高成長。回顧2006年至今隆平高科的股價(jià)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)外延擴(kuò)張帶來的市占率相對提升是驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)上漲的重要催化因素，公司的高成長仍有賴于強(qiáng)大品種力驅(qū)動(dòng)的業(yè)績支撐。我們認(rèn)為隆平高科未來可持續(xù)高增長的潛力源于其較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力以及布局海外廣闊市場能力，公司極有可能從國內(nèi)種業(yè)龍頭成長為國際化巨頭。
生豬養(yǎng)殖：周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，豬價(jià)短期季節(jié)性上漲時(shí)股價(jià)有反彈行情
將牧原股份和雛鷹農(nóng)牧的股價(jià)與22個(gè)省市生豬均價(jià)進(jìn)行擬合，可以看到，股價(jià)與豬價(jià)的波動(dòng)趨勢并不完全一致，總的結(jié)論是周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，豬價(jià)短期季節(jié)性上漲時(shí)股價(jià)也會有反彈行情。具體來說：
1、 周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，且股價(jià)上漲/下跌早于豬價(jià)上漲/下跌。從雛鷹農(nóng)牧和牧原股份的股價(jià)走勢可以看到，除掉2017年牧原因生豬出欄量暴增、成長邏輯被市場認(rèn)可而股價(jià)大漲外，雛鷹和牧原股價(jià)共同大幅上漲的時(shí)間是在2015年2月至2015年6月或7月，期間2015年3月豬價(jià)正式拐頭向上，2015年8月達(dá)到第一個(gè)高點(diǎn)。具體來說，本輪豬周期中，豬價(jià)拐點(diǎn)在2015年3月中旬正式確立，豬價(jià)從11.60元/千克漲至2015年8月28日的18.42元/千克，最高漲幅58.79%。股價(jià)啟動(dòng)早于豬價(jià)，雛鷹和牧原股價(jià)從2015年2月份即開始上漲，雛鷹股價(jià)從2015年2月9日的2.95元/股漲至6月12日的9.13元/股，漲幅209%，牧原從2015年2月11日的11.47元/股漲至2015年7月21日的35.5元/股，漲幅210%。2015年11月-2016年6月豬價(jià)再次上漲并達(dá)到周期高點(diǎn)，但這階段股價(jià)漲幅顯著低于2015年2015年2月至2015年6月或7月。
2、 在豬價(jià)周期下行期間，除了下行第一年，其余年份在豬價(jià)季節(jié)性上漲時(shí)，股價(jià)都有反彈行情。在2011-2017年間，除了2011年和2016年兩個(gè)周期高點(diǎn)年份豬價(jià)在4-8月份沖高回落外，其余年份豬價(jià)在4-8月份都有季節(jié)性上漲（部分年份豬價(jià)6月份開始上漲或者9月份才上漲結(jié)束）。而股價(jià)表現(xiàn)方面，除了雛鷹在2017年6-8月豬價(jià)上漲期間股價(jià)下滑外，其余年份雛鷹和牧原在4-8月豬價(jià)上漲期間股價(jià)都一定程度上漲。
禽：股價(jià)和商品代雞苗價(jià)格走勢長期高度相關(guān)
將益生、民和、圣農(nóng)股價(jià)的總股本加權(quán)平均數(shù)作為禽養(yǎng)殖板塊股價(jià)，可以看到2010年8月-2017年7月間禽養(yǎng)殖板塊共經(jīng)歷了2輪大周期。對2008年5月-2017年7月間禽養(yǎng)殖板塊股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行整體回顧，可以發(fā)現(xiàn)股價(jià)長期走勢與商品代肉雞苗價(jià)格高度相關(guān)，但一些短期的供需因素的變化也會影響股價(jià)漲跌。
1、 禽板塊股價(jià)和商品代肉雞苗價(jià)格高度相關(guān)，在變動(dòng)趨勢上，股價(jià)的變動(dòng)趨勢和商品代肉雞苗的趨勢高度吻合，在變動(dòng)幅度上，股價(jià)的變動(dòng)幅度更多的取決于市場對于未來雞價(jià)高/低點(diǎn)以及高/低點(diǎn)持續(xù)時(shí)間的預(yù)期。以兩個(gè)周期的上漲階段為例，在2008年11月-2014年2月的周期中，雞價(jià)上漲主要由需求拉動(dòng)，而在2014年3月至今的周期中，雞價(jià)上漲主要由供給收縮推動(dòng)，市場對于供給收縮型的價(jià)格上漲預(yù)期更高，因此第二輪股價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)超第一輪。
2、 供需的邊際變化影響短期漲跌。需求方面，宏觀經(jīng)濟(jì)增速和通貨膨脹率是影響需求的重要指標(biāo)，高GDP增長率和高通脹率意味著禽養(yǎng)殖板塊高景氣，在需求拉動(dòng)的行情中，股價(jià)表現(xiàn)略滯后于雞價(jià)表現(xiàn)；供給方面，祖代雞引種量是判斷長期供給的核心指標(biāo)，但由于強(qiáng)制換羽和延遲淘汰祖代雞引種量的減少并不必然導(dǎo)致商品代雞苗和毛雞價(jià)格的上漲，在產(chǎn)父母代存欄量的持續(xù)下降是股價(jià)上漲能夠持續(xù)的必要條件，并且供給收縮推動(dòng)的行情中股價(jià)表現(xiàn)先于雞價(jià)表現(xiàn)。
飼料：母豬存欄和豬價(jià)為行業(yè)驅(qū)動(dòng)主因
從申萬飼料行業(yè)指數(shù)的復(fù)盤情況來看，從2008年至今10年中，其出現(xiàn)明顯跑贏滬深300指數(shù)的有三個(gè)階段，細(xì)分來看：
2009.8-2010.2：在此階段，申萬飼料行業(yè)指數(shù)漲幅高達(dá)62%，跑贏滬深300指數(shù)46個(gè)百分點(diǎn)。我們分析，此階段飼料行業(yè)出現(xiàn)上漲的主要原因?yàn)樽?/span>2009年8月份起，能繁母豬存欄量出現(xiàn)拐頭，使得市場對于養(yǎng)殖后周期飼料板塊的關(guān)注度加大，對于其后期業(yè)績預(yù)期出現(xiàn)提高，飼料板塊的估值也因此出現(xiàn)明顯提升，申萬飼料行業(yè)ttm估值由58提高到最高110。使得飼料板塊的超額收益明顯。
2013.7-2013.12：此階段申萬飼料行業(yè)指數(shù)漲幅達(dá)48%，跑贏滬深300指數(shù)42個(gè)百分點(diǎn)。我們分析，飼料行業(yè)指數(shù)此階段上漲主要原因?yàn)椋耗肛i存欄量再次拐頭向上并突破5000萬頭，且此階段豬價(jià)也上漲突破16元/公斤，飼料板塊作為養(yǎng)殖后周期配置價(jià)值較高，板塊估值也因此出現(xiàn)提升，行業(yè)ttm估值從20提升至30倍。
2016.2-2016.5：此階段階段申萬飼料行業(yè)指數(shù)漲幅達(dá)17%，跑贏滬深300指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)。我們分析，此階段飼料行業(yè)指數(shù)上漲主要原因?yàn)樯i行業(yè)母豬存欄量出現(xiàn)拐頭的趨勢，且豬價(jià)維持在高位，飼料行業(yè)景氣度向上，板塊進(jìn)入業(yè)績和估值雙重提升階段。
綜合來看，我們認(rèn)為，飼料行業(yè)上漲并取得超額收益的核心驅(qū)動(dòng)因素主要在于能繁母豬存欄量呈現(xiàn)底部向上或高位徘徊的趨勢，同時(shí)且豬價(jià)也需保持高位（帶動(dòng)前端料需求提升），整體行業(yè)景氣度向上，板塊即呈現(xiàn)估值和業(yè)績雙重提升的趨勢。
海大集團(tuán)：業(yè)績?yōu)楣竟蓛r(jià)上行主要因素
對于飼料行業(yè)公司海大集團(tuán)來看，業(yè)績?yōu)轵?qū)動(dòng)其股價(jià)上行的主要因素。海大集團(tuán)上市以來一共經(jīng)歷了4個(gè)階段：快速成長期（2010-2012）、結(jié)構(gòu)調(diào)整期（2013）、重回增長期（2014-2016），以及當(dāng)前的奠定龍頭時(shí)期（2017至今）。細(xì)分來看：
快速成長期（2010-2012）：公司所處主業(yè)水產(chǎn)飼料行業(yè)規(guī)模在2010-2012年期間保持穩(wěn)健增長，年復(fù)合增長率12%。依靠產(chǎn)品優(yōu)勢以及新增產(chǎn)能的投放公司進(jìn)入快速成長期，2010-2012年公司業(yè)績年復(fù)合增速達(dá)43%，飼料銷量年復(fù)合增速達(dá)35%。在營收規(guī)模和業(yè)績持續(xù)上漲的背景下，公司股價(jià)也取得不錯(cuò)表現(xiàn)，區(qū)間漲幅達(dá)到57%。
結(jié)構(gòu)調(diào)整期（2013）：由于天氣以及疾病因素影響，水產(chǎn)飼料行業(yè)2013年表現(xiàn)低迷，公司的水產(chǎn)料銷售規(guī)模也因此受影響出現(xiàn)下滑，拖累公司業(yè)績。2013年公司業(yè)績下滑25%，區(qū)間公司股價(jià)最高跌幅達(dá)26%。但公司加快其他飼料業(yè)務(wù)品種布局，禽料進(jìn)入快速增長期，同時(shí)通過定增對于自身產(chǎn)能和布局區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)張，為后期增長奠定基礎(chǔ)。
重回增長期（2014-2016）：在水產(chǎn)料行業(yè)走出低迷后，公司依靠禽料的高增長以及水產(chǎn)飼料銷量的逐步回暖，業(yè)績重回增長。2014-2015年公司業(yè)績增速分別達(dá)58%和45%，2016年雖然受水災(zāi)影響，業(yè)績?nèi)员３?/span>10%增長。同時(shí)公司積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，收購川宏生物以及加快生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)，使得業(yè)務(wù)進(jìn)一步多元化。
奠定龍頭期（2017至今）：2017年起魚價(jià)由于環(huán)保去產(chǎn)能原因維持高位，水產(chǎn)料行業(yè)也進(jìn)入高景氣時(shí)期，在此期間海大集團(tuán)進(jìn)一步夯實(shí)了自身水產(chǎn)飼料龍頭的地位。2017年業(yè)績增速達(dá)40%，且2018年一季度仍保持60%-90%的高增長。區(qū)間股價(jià)漲幅達(dá)85%。
動(dòng)保：業(yè)績高增長驅(qū)動(dòng)股價(jià)長期上行
對生物股份的股價(jià)走勢進(jìn)行復(fù)盤分析，我們認(rèn)為業(yè)績的持續(xù)高增長是促進(jìn)公司股價(jià)持續(xù)上漲的重要原因。2010年年初至今，生物股份股價(jià)上漲超過7倍，2010~2017年生物股份的業(yè)績增長預(yù)計(jì)也增長7倍左右，可以看出公司股價(jià)的表現(xiàn)長期與公司的業(yè)績是基本匹配的。2011和2016年主要受到市場行情的影響，盡管公司業(yè)績保持30%以上的高增速，但是當(dāng)年股價(jià)仍然是下跌的。在當(dāng)前市場對于公司業(yè)績要求不斷提高的背景下，公司業(yè)績的高增長對股價(jià)的助推效應(yīng)也會更加明顯。我們認(rèn)為，動(dòng)保板塊深度受益于養(yǎng)殖行業(yè)快速規(guī)模化，作為動(dòng)保板塊的龍頭，生物股份未來三年有望維持高增長態(tài)勢。
生物股份未來維持高增長主要來自于養(yǎng)殖規(guī)模化加速背景下口蹄疫市場空間進(jìn)一步擴(kuò)容以及技術(shù)壁壘帶來的強(qiáng)者恒強(qiáng)的穩(wěn)定競爭格局。一方面，環(huán)保政策逐漸收緊，生豬養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，行業(yè)規(guī)?；潭葘⒗^續(xù)提升，規(guī)?；髽I(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張加速將帶動(dòng)行業(yè)空間的進(jìn)一步擴(kuò)容，我們預(yù)計(jì)到2020年，國內(nèi)口蹄疫疫苗市場規(guī)模將達(dá)到73億，其中口蹄疫市場苗規(guī)模將達(dá)到56億，相比2016年增加超過2倍；另一方面，生物股份創(chuàng)新的質(zhì)量控制系統(tǒng)以及嚴(yán)格的SOP操作流程可以有效保證產(chǎn)品的穩(wěn)定性并減小批間差，這很難通過生產(chǎn)設(shè)備的復(fù)制就可以短期實(shí)現(xiàn)的，因此公司的領(lǐng)先優(yōu)勢將長期存在。
種業(yè)：外延擴(kuò)張及核心品種發(fā)力驅(qū)動(dòng)種企高成長
回顧2006年至今隆平高科的股價(jià)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)外延擴(kuò)張帶來的市占率相對提升是驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)上漲的重要催化因素，公司的高成長仍有賴于強(qiáng)大品種力驅(qū)動(dòng)的業(yè)績支撐。
自2006年起，公司實(shí)施“聚焦種業(yè)，逐步淡出延伸產(chǎn)業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略，梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，削減了低毛利率的延伸業(yè)務(wù)；同時(shí)通過外延擴(kuò)張吸收新的渠道資源及研發(fā)資源，帶動(dòng)隆平市場份額不斷提升，公司股價(jià)也受益大幅上行。2007~2013年公司先后收購四川隆平、湖南隆平、安徽隆平及亞華種業(yè)等子公司的少數(shù)股權(quán)，2015年中信入主后又實(shí)施了一系列橫向的并購重組，形成了隆平多品牌、寬渠道的運(yùn)作模式，公司的市場競爭力和盈利能力也不斷提升。
雖然種子具有一定的生命周期，但超強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力使得公司具備持續(xù)輸出優(yōu)秀品種的能力。2011年公司雜交水稻品種Y兩優(yōu)1號成為全國雜交水稻播種面積最大的品種，玉米隆平206也成功躋身全國第一梯隊(duì)，拳頭品種發(fā)力驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績高增長；2016/17業(yè)務(wù)年度公司核心品種隆兩優(yōu)、晶兩優(yōu)系列優(yōu)異的品種表現(xiàn)獲市場高度認(rèn)可且其國內(nèi)市占率持續(xù)提升。整體來看，外延擴(kuò)張及核心品種發(fā)力正是支撐公司高成長的推動(dòng)力。
我們認(rèn)為隆平高科未來可持續(xù)高增長的潛力源于其較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力以及布局海外廣闊市場能力（依托大股東中信集團(tuán)的國際化視野及資金支持）。全球種業(yè)市場空間廣闊，隆平高科極有可能從國內(nèi)種業(yè)龍頭成長為國際化巨頭。
來源:長江農(nóng)業(yè)
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