2018-03-22 00:00:00 來(lái)源: 點(diǎn)擊:3236 喜歡:0
企業(yè)的收購(gòu)兼并為什么需要結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)?
這是由并購(gòu)交易的特性決定的。企業(yè)并購(gòu)與商品買(mǎi)賣(mài)或資金拆放不同,后者一般具有標(biāo)準(zhǔn)化的屬性。即交易活動(dòng)中,買(mǎi)賣(mài)雙方只需對(duì)一些要點(diǎn)如規(guī)格、數(shù)量、價(jià)格或金額、利率、期限等進(jìn)行談判即可。
企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程通常包括六大環(huán)節(jié):制定目標(biāo)、市場(chǎng)搜尋、調(diào)查評(píng)價(jià)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、談判簽約以及交割接管。
如果把企業(yè)并購(gòu)作為一個(gè)系統(tǒng),那么結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就是核心環(huán)節(jié),是關(guān)鍵程序,投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中不論代表買(mǎi)方還是賣(mài)方,都要為客戶(hù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以促成交易的成功,并最大限度地維護(hù)客戶(hù)的利益。
一、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的綜合效益原則
企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng),雖然直接動(dòng)因各不相同,但基本目的卻是一致的,即通過(guò)資本結(jié)合,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合,以達(dá)到綜合效益最大化,包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)稅收、獲得技術(shù)、品牌、開(kāi)發(fā)能力、管理經(jīng)驗(yàn)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等等,并購(gòu)的成功與否不只是交易的實(shí)現(xiàn),更在于企業(yè)的整體實(shí)力、盈利能力是否提高。所以,在為企業(yè)設(shè)計(jì)并購(gòu)結(jié)構(gòu)時(shí),不單要考慮資本的接收,更要顧及資本結(jié)合后業(yè)務(wù)的整合目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。
業(yè)務(wù)整合常見(jiàn)有三種方式:
垂直整合:即通過(guò)并購(gòu)上下游企業(yè),形成從初級(jí)原料到最終產(chǎn)品的生產(chǎn)體系;
水平整合:則是通過(guò)收購(gòu)?fù)?lèi)企業(yè)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)能力,以取得某種產(chǎn)品的市場(chǎng)主導(dǎo)地位;
混合整合:又稱(chēng)多角化經(jīng)營(yíng)策略,即通過(guò)收購(gòu)不同行業(yè)的企業(yè),避免資產(chǎn)過(guò)分集中于某一產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),以取得穩(wěn)定的利潤(rùn)。此外還有市場(chǎng)整合、技術(shù)整合、網(wǎng)絡(luò)整合、人才整合等。
二、系統(tǒng)化原則
結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)通常要涉及六個(gè)大的方面:
第一,法律:包括購(gòu)并企業(yè)所在國(guó)家的法律環(huán)境(商法、公司法、會(huì)計(jì)法、稅法、反壟斷法等)、不同購(gòu)并方式的法律條件、企業(yè)內(nèi)部法律(如公司章程等)。
第二,財(cái)務(wù):包括企業(yè)財(cái)務(wù)(資產(chǎn)、負(fù)債、稅項(xiàng)、現(xiàn)金流量等)和購(gòu)并活動(dòng)本身的財(cái)務(wù)(價(jià)格、支付方式,融資方式、規(guī)模、成本等)。
第三,人員:包括企業(yè)的高級(jí)管理人員、高級(jí)技術(shù)人員、熟練員工等。
第四,市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò):營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)、信息網(wǎng)、客戶(hù)群等。
第五,特殊資源:包括專(zhuān)有技術(shù),獨(dú)特的自然資源、政府支持等。
第六,環(huán)境:即企業(yè)所處的關(guān)系網(wǎng):股東、債權(quán)人、關(guān)聯(lián)企業(yè)、銀行、行業(yè)工會(huì)等。
這六大方面中,法律和財(cái)務(wù)通常是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心。事實(shí)上,在有些收購(gòu)活動(dòng)中,人員、市場(chǎng)或?qū)S屑夹g(shù)亦可能成為結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的最關(guān)鍵內(nèi)容。
三、穩(wěn)健原則
并購(gòu)活動(dòng)通常是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的戰(zhàn)略性行為,其成敗得失對(duì)交易雙方均有重大影響,甚至決定公司的存亡。因此,投資銀行作為企業(yè)的經(jīng)紀(jì)人或財(cái)務(wù)顧問(wèn),在幫助企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)并結(jié)構(gòu)方案時(shí),一定要把握穩(wěn)健原則,把風(fēng)險(xiǎn)控制到最低水平。
一般而言,戰(zhàn)略性并購(gòu)活動(dòng)屬于處心積慮之行為,往往處置慎重,考慮周詳,務(wù)求圓滿(mǎn)成功。
而機(jī)會(huì)性并購(gòu)活動(dòng),常常會(huì)因?yàn)槟骋环矫娴睦嬲T因(財(cái)務(wù)、技術(shù)等某一方面有利可圖)而忽略了潛在風(fēng)險(xiǎn)。
通常并購(gòu)活動(dòng)中,在未完全搞清目標(biāo)企業(yè)真實(shí)情況(有些方面很難在短期了解清楚)或交易雙方對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)策略可能難以達(dá)成共識(shí)情況下,結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一般考慮分段購(gòu)買(mǎi)或購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)(option)的方案,以有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)。
并購(gòu)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)有內(nèi)部收益率法,亦有凈現(xiàn)值法。與這些環(huán)節(jié)相比,結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過(guò)程所使用的方法通常不能用某一種或某幾種已知的方法概括,盡管運(yùn)籌學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一些方法如優(yōu)選法,線性及非線性規(guī)劃,概率論等是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)人員在方法論方面的必備知識(shí),但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
若收購(gòu)目的是多元化的戰(zhàn)略性行為,則通常要借用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型、多元非線性規(guī)劃,博弈論去解決購(gòu)并結(jié)構(gòu)的基本框架設(shè)計(jì)問(wèn)題。然而,不論結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的約束條件多與少,通常都不能單純憑借一般的數(shù)學(xué)工具或模型完成,它更多地依賴(lài)的是人的智力和經(jīng)驗(yàn),而不是既定的規(guī)范和流程。
四、幾種主要形式
1. 購(gòu)買(mǎi)企業(yè)與購(gòu)買(mǎi)企業(yè)財(cái)產(chǎn)
雖然企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ1焕斫鉃槠髽I(yè)的買(mǎi)賣(mài),但在現(xiàn)實(shí)中,存在兩種不同的情況,一種最終交割的是企業(yè),一種最終交割的是企業(yè)資產(chǎn),收購(gòu)企業(yè)和購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)不僅在法律上是兩個(gè)不同的概念,在財(cái)務(wù)、稅務(wù),操作程序中亦有很大區(qū)別。
從法律角度看,所謂購(gòu)買(mǎi)企業(yè)就是將企業(yè)或公司作為一個(gè)整體來(lái)購(gòu)買(mǎi)。作為法人,企業(yè)或公司不僅擁有一定法人財(cái)產(chǎn),同時(shí)也是多種契約的承擔(dān)者,購(gòu)買(mǎi)企業(yè)不僅是法人財(cái)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)彩怯嘘P(guān)契約之權(quán)利、責(zé)任的轉(zhuǎn)讓。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)一般只包括企業(yè)的固定資產(chǎn)、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)、經(jīng)營(yíng)許可、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)等。
購(gòu)買(mǎi)財(cái)產(chǎn)時(shí),契約的轉(zhuǎn)讓要經(jīng)過(guò)認(rèn)真選擇。若收購(gòu)過(guò)程中,法律評(píng)價(jià)認(rèn)為該企業(yè)在某些合同或契約中處于不利地位,可能會(huì)導(dǎo)致法律糾紛或涉及訴訟,買(mǎi)方就應(yīng)該選擇購(gòu)買(mǎi)財(cái)產(chǎn)而不是購(gòu)買(mǎi)企業(yè)。購(gòu)買(mǎi)財(cái)產(chǎn)后重新注冊(cè)一家公司即可有效規(guī)避與原公司相關(guān)的法律訴訟。
從稅務(wù)角度來(lái)看,購(gòu)買(mǎi)企業(yè)與購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的主要差別在印花稅和所得稅上。若購(gòu)買(mǎi)企業(yè),原則上可享受原來(lái)的累計(jì)虧損,以之沖減利潤(rùn),減少現(xiàn)期所得稅支出。在我國(guó),所購(gòu)買(mǎi)企業(yè)若保留法人地位,則其累計(jì)虧損要用以后多年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)抵補(bǔ),而不能用收購(gòu)企業(yè)的利潤(rùn)抵補(bǔ),因此,所得稅方面的好處不能在現(xiàn)期實(shí)現(xiàn)。購(gòu)買(mǎi)企業(yè)和購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的印花稅在國(guó)外按不同稅率執(zhí)行,前者很低,一般為價(jià)格的 0.5%,后者則高達(dá) 5%~6%。
從流動(dòng)資產(chǎn)的處置角度看,購(gòu)買(mǎi)企業(yè)通常要包括流動(dòng)資產(chǎn),如應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、庫(kù)存、產(chǎn)成品、原料等。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)則不包括流動(dòng)資產(chǎn),由于此部分資產(chǎn)與生產(chǎn)過(guò)程密不可分,因而通常采取買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂委托代理協(xié)議,由買(mǎi)方代賣(mài)方處理應(yīng)收庫(kù)存、收取手續(xù)費(fèi),或以來(lái)料加工方式處理賣(mài)方的原料,收取加工費(fèi)。
2. 購(gòu)買(mǎi)股份
通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股份兼并企業(yè)是發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中最常用的方式,買(mǎi)方既可以從股東手中購(gòu)買(mǎi)股份,亦可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)新發(fā)行的股份來(lái)獲得股權(quán),但兩種購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)對(duì)買(mǎi)方有不同的影響。
購(gòu)買(mǎi)股份可以買(mǎi)控股權(quán),也可以全向收購(gòu)。而購(gòu)買(mǎi)新股只能買(mǎi)到控股權(quán)而不能全向收購(gòu)。從買(mǎi)方支付的資金情況看,同樣是收購(gòu)控股權(quán),通過(guò)購(gòu)買(mǎi)新股比購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)股東賣(mài)出的股份要多花一倍的錢(qián)。
但購(gòu)買(mǎi)新股對(duì)買(mǎi)方的益處在于投入的資金落在企業(yè),仍由自己控制和使用,而購(gòu)買(mǎi)原股份,則買(mǎi)方投入的資金落在股東手中。因此,購(gòu)買(mǎi)原股東手中的股份易為大股東接受,購(gòu)買(mǎi)新股則比較受小股東和股市的歡迎。在我國(guó)各類(lèi)股份流通的方式不同,價(jià)格差異也很大,這使結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)更加復(fù)雜,也更為重要。
購(gòu)買(mǎi)股份模式的一種特殊方式是吸收兼并。所謂吸收兼并是指被兼并企業(yè)以?xún)糍Y產(chǎn)作為股金投入買(mǎi)方,原企業(yè)以“殼”公司的形式存在并成為買(mǎi)方的股東。在我國(guó),被吸收的企業(yè)消失,其原行政主管部門(mén)或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)成為吸收方的股東,目前,地方政府為充分利用“擴(kuò)大上市規(guī)模,限制企業(yè)數(shù)量”的上市政策,通常會(huì)采用吸收合并方式“包裝”企業(yè)。
3. 購(gòu)買(mǎi)部分股份加期權(quán)
企業(yè)在實(shí)施購(gòu)并過(guò)程中往往對(duì)目標(biāo)企業(yè)某些方面不甚滿(mǎn)意,或認(rèn)為存在若干不確定因素可能導(dǎo)致購(gòu)并后的業(yè)務(wù)整合難以實(shí)現(xiàn),如管理人員的潛質(zhì)及合作態(tài)度、新產(chǎn)品的市場(chǎng)前景、區(qū)域性經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響等,特別是對(duì)于初次進(jìn)人某一領(lǐng)域(行業(yè)或地區(qū))的公司而言,他們對(duì)行業(yè)總體供求、市場(chǎng)周期,競(jìng)爭(zhēng)者情況等缺少判斷把握的能力,若貿(mào)然接手,可能導(dǎo)致巨大風(fēng)險(xiǎn)。
出于穩(wěn)健的原則,購(gòu)買(mǎi)部分股權(quán)加期權(quán)(0ion)正是為解決上述問(wèn)題而設(shè)計(jì)的購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu),此結(jié)構(gòu)實(shí)際上是一種分步收購(gòu)方案。具體做法是:在與賣(mài)方簽訂購(gòu)買(mǎi)部分股份協(xié)議的同時(shí),訂立購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的合約(明確數(shù)量,價(jià)格,有效期,實(shí)施條件等)。
控制權(quán)拿不到,已買(mǎi)股權(quán)又退不掉,這已違背了買(mǎi)方的初衷。盡管如此,這種結(jié)構(gòu)安排畢竟使買(mǎi)方避免了更大的風(fēng)險(xiǎn)。與買(mǎi)方期權(quán)相對(duì),賣(mài)方期權(quán)(Put Option)控制實(shí)施的主動(dòng)權(quán)在賣(mài)方,換言之,賣(mài)方要實(shí)施期權(quán)時(shí),買(mǎi)方只能接受。盡管此種安排對(duì)賣(mài)方有利,但若買(mǎi)方認(rèn)為購(gòu)并可實(shí)現(xiàn)更大的利益亦可采用此種購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)。
在并購(gòu)交易中,當(dāng)買(mǎi)賣(mài)雙方實(shí)力相當(dāng)、地位相近時(shí),單純的買(mǎi)方期權(quán)或賣(mài)方期權(quán)難以達(dá)成交易,此時(shí)可選用混合結(jié)構(gòu)(Put and Call Option)。此結(jié)構(gòu)下,雙方均有權(quán)要求實(shí)施期權(quán),當(dāng)實(shí)際條件不能同時(shí)滿(mǎn)足雙方約定條件時(shí),通常在期權(quán)價(jià)格中尋找利益平衡點(diǎn)。
5. 購(gòu)買(mǎi)含權(quán)債券
含權(quán)債券是一種公司債,其性質(zhì)是發(fā)行人在其發(fā)行的債券上附加一定的權(quán)利,買(mǎi)方可在一定時(shí)期享受這種權(quán)利。含權(quán)債券有兩種形式:可轉(zhuǎn)換債和股權(quán)性債。
所謂可轉(zhuǎn)換債(Convertible Loan)指?jìng)钟姓呖筛鶕?jù)自己的意愿在一定時(shí)期內(nèi),按規(guī)定的價(jià)格或比例將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票。發(fā)行公司通常是在重大項(xiàng)目建設(shè)期或經(jīng)營(yíng)調(diào)整期,預(yù)期將來(lái)效益良好或擔(dān)心未來(lái)通貨膨脹加劇時(shí),以此防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??赊D(zhuǎn)換債兼?zhèn)淞藗南鄬?duì)安全性和股票的投機(jī)性。企業(yè)通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)一家公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債來(lái)實(shí)施并購(gòu)是一種較為保守的做法。
5. 利潤(rùn)分享結(jié)構(gòu)(Earn out sharing)
利潤(rùn)分享是一種類(lèi)似「分期付款」的購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)。由于買(mǎi)賣(mài)雙方所處地位不同,對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀和未來(lái)做出的評(píng)價(jià)與判斷會(huì)存在很大差別。買(mǎi)方多持保守態(tài)度,賣(mài)方則偏于樂(lè)觀。由此導(dǎo)致買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)企業(yè)的價(jià)值認(rèn)定相去甚遠(yuǎn)。此時(shí)宜采用利潤(rùn)分成的購(gòu)買(mǎi)方式來(lái)解決雙方的分歧。
此種結(jié)構(gòu)安排的內(nèi)容是,雙方首先對(duì)基礎(chǔ)價(jià)格達(dá)成共識(shí),并于成交時(shí)支付這部分款項(xiàng),對(duì)于使用不同假設(shè)條件而產(chǎn)生的分歧部分,采用與實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤、分期付款的方式。當(dāng)然,這部分資金的計(jì)算基礎(chǔ)要事前界定清楚,一般而言,不宜采取以稅后利潤(rùn)作為基數(shù)。這是因?yàn)橘?gòu)并交易后企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、資本狀況,乃至固定資產(chǎn)折舊計(jì)提基數(shù)、方式都發(fā)生了變化,相應(yīng)地稅后利潤(rùn)也會(huì)有很大變動(dòng)。
6. 資本性融資租賃結(jié)構(gòu)(Financial Capital Leasing Structure)
所謂資本性融資租賃結(jié)構(gòu)是由銀行或其他投資人出資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn),然后出資人作為租賃方把資產(chǎn)出讓給真正的投資者,投資人作為承租方負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng),并以租賃費(fèi)形式償還租金。
就法律意義而言,在租金及殘值全部?jī)斶€之前,租賃方是資產(chǎn)的所有者;租賃費(fèi)償清后,承租方才能成為資產(chǎn)所有者。但事實(shí)上,承租方從一開(kāi)始就是資產(chǎn)的實(shí)際擁有者,并擬成為最終所有者,甚至租賃方也清楚地知道這一點(diǎn)。
之所以采用租賃結(jié)構(gòu),一方面可能其不具備一筆支付全部資產(chǎn)價(jià)格的能力,另一方面,也可能是最重要的,即希望從這種結(jié)構(gòu)安排中得到稅務(wù)方面的好處,因?yàn)樽赓U費(fèi)于稅前支付可計(jì)入成本,這相當(dāng)于稅前歸還貸款本金,投資人無(wú)疑可從中獲得很大利益。
當(dāng)然,在國(guó)外此種安排一般也須經(jīng)稅務(wù)當(dāng)局批準(zhǔn),此外,這種結(jié)構(gòu)安排亦可用于政府對(duì)某些產(chǎn)業(yè)發(fā)展的鼓勵(lì)政策中。
7. 承擔(dān)債務(wù)模式
我國(guó)企業(yè)兼并中出現(xiàn)的一種購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)。其做法是在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)與債務(wù)等價(jià)情況下,買(mǎi)方以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)為條件接受該企業(yè)資產(chǎn),賣(mài)方全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)入買(mǎi)方,法人主體消失。這種購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)就其本質(zhì)而言是零價(jià)購(gòu)買(mǎi)企業(yè),其設(shè)計(jì)的初衷是保障債權(quán)人利益,從現(xiàn)實(shí)看,這種結(jié)構(gòu)對(duì)買(mǎi)方而言可能存在巨大利益差別。
若目標(biāo)企業(yè)設(shè)立時(shí)資本充足,因經(jīng)營(yíng)不善造成資不抵債,那么買(mǎi)方以承擔(dān)債務(wù)方式購(gòu)買(mǎi)所支付的價(jià)格可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,即使目標(biāo)企業(yè)有某種特殊資源為買(mǎi)方所需,那么它也要考慮是支付很高的代價(jià),還是尋找替代資源。
另一種情況下,企業(yè)原有資本不足,幾乎單純靠銀行貸款發(fā)展起來(lái)的(此種情況在我國(guó)很普遍),在此情況下,企業(yè)早處于負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀況,當(dāng)其現(xiàn)金流量不足以支付利息時(shí),企業(yè)將陷入破產(chǎn)境地。若按自有成本或市價(jià)法評(píng)估,企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其債務(wù)額,此時(shí)以承擔(dān)債務(wù)方式收購(gòu),買(mǎi)方獲利很大,這正是此購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)不科學(xué)之處。
8. 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)模式
債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)式企業(yè)并購(gòu),指最大債權(quán)人在企業(yè)無(wú)力歸還債務(wù)時(shí),將債權(quán)轉(zhuǎn)為投資,從而取得企業(yè)的控制權(quán)。此種方式的長(zhǎng)處在于,既解開(kāi)了債務(wù)鏈又充實(shí)了企業(yè)自有資本,增加了管理力量,可能使企業(yè)從此走出困境。
事實(shí)上,由于企業(yè)之間債務(wù)連鎖(三角債)的日益加重,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)已成為現(xiàn)階段我國(guó)最常見(jiàn)的一種并購(gòu)方式。特別是下游企業(yè)或組裝企業(yè)無(wú)力支付上游企業(yè)或供貨企業(yè)大量貨款時(shí),以債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式收購(gòu)控制下游企業(yè)便成為縱向兼并最便捷的途徑,但此方式可能有害于債權(quán)人,當(dāng)企業(yè)嚴(yán)重資不抵債時(shí),以 1:1 的比例將債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),就會(huì)損失很大的一塊利益。
由于債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)多是迫不得已而選擇的并購(gòu)方式,成交價(jià)格以債務(wù)為準(zhǔn)而非以評(píng)估后的企業(yè)實(shí)際價(jià)值為淮,因此買(mǎi)賣(mài)雙方均可能獲利亦可能蒙受損失。承擔(dān)債務(wù)模式和債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)模式都屬于特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu),從發(fā)展趨勢(shì)看,它們將逐步讓位于更規(guī)范、更合乎市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)。
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