2018-11-05 00:00:00 來源： 點擊：2416 喜歡：1
報告要點
農(nóng)林牧漁行業(yè)前三季度業(yè)績綜述
2018年農(nóng)林牧漁板塊前三季度營收同比增長9.1%，扣非凈利潤下降20.2%。其中單三季度板塊營收同比增長10.8%，扣非凈利潤同比增長5.4%。畜禽價格的上漲為農(nóng)業(yè)板塊三季度業(yè)績改善的主要原因。后期來看，隨著蔬菜價格以及豬價的上漲，農(nóng)業(yè)對于CPI的推動或?qū)⒅鸩教?，建議重點關(guān)注畜禽養(yǎng)殖板塊，生豬養(yǎng)殖方面當(dāng)下非洲豬瘟使得生豬調(diào)運受阻，區(qū)域性豬價拐點確定，最受益為溫氏股份，此外非洲豬瘟加速行業(yè)產(chǎn)能出清，全國性豬價拐點或?qū)⒌絹恚掷m(xù)推薦牧原股份。雞價景氣行情或?qū)⒊掷m(xù)，禽養(yǎng)殖板塊重點推薦圣農(nóng)發(fā)展。
生豬養(yǎng)殖：豬價上漲帶動板塊業(yè)績環(huán)比扭虧
豬價上漲使得生豬養(yǎng)殖板塊業(yè)績改善明顯，單三季度扣非凈利潤環(huán)比扭虧，同比降幅縮窄至12.6%。后期來看，我們認(rèn)為區(qū)域性豬價拐點已現(xiàn)，且非洲豬瘟或加速產(chǎn)能出清，全國性豬價拐點有望到來，重點推薦溫氏股份和牧原股份。
禽養(yǎng)殖：雞價大幅上漲，禽板塊表現(xiàn)出色
雞價景氣向上使得禽板塊實現(xiàn)扭虧，前三季度板塊扣除非經(jīng)常性損益盈利12.8億，去年同期為虧損3.6億元。后期來看，由于祖代雞引種受限及父母代存欄量下行，供應(yīng)將保持收緊態(tài)勢，預(yù)計雞價或?qū)⒈３志皻?。重點推薦圣農(nóng)發(fā)展。
飼料：板塊業(yè)績?nèi)匀怀袎?/span>
上半年飼料板塊營收同增10.8%，扣非凈利潤同降13.9%。生豬存欄規(guī)模的下行以及養(yǎng)殖行情的低迷使得飼料板塊公司業(yè)績承受較大壓力。后期來看，受益水產(chǎn)養(yǎng)殖量增長水產(chǎn)飼料或?qū)⒂瓉磔^長時間景氣，龍頭企業(yè)或?qū)⒊浞质芤妗?/span>
動保：豬價上漲帶動業(yè)績改善
豬價上漲帶動板塊業(yè)績出現(xiàn)改善，前三季度板塊扣非凈利同比增長5.6%，其中單三季度業(yè)績增長19.9%。后期來看，隨著養(yǎng)殖行業(yè)景氣度的持續(xù)回升，優(yōu)質(zhì)市場苗的銷量有望重回高增長態(tài)勢，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢地位有望繼續(xù)保持。
種子：水稻種業(yè)整體承壓，玉米種企表現(xiàn)分化
2018年前三季度種子板塊營收同比下滑9.1%，扣非凈利同比下滑78%。水稻種業(yè)方面受種植結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，行業(yè)需種量出現(xiàn)下滑，從而使得上半年板塊業(yè)績出現(xiàn)下滑，玉米種業(yè)有所回暖。建議關(guān)注具有研發(fā)優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)品種儲備公司。
農(nóng)林牧漁行業(yè)三季報業(yè)績綜述
2018年農(nóng)林牧漁板塊前三季度營收同比增長9.1%，扣非凈利潤下降20.2%。其中單三季度板塊營收同比增長10.8%，扣非凈利潤同比增長5.4%。
畜禽價格的上漲為農(nóng)業(yè)板塊三季度業(yè)績改善的主要原因。由于雞價行情的高景氣，禽養(yǎng)殖板塊2018年前三季度大幅實現(xiàn)扭虧（去年合計虧損3.6個億，今年盈利12.8億）；帶動農(nóng)林牧漁板塊2018年業(yè)績上行；此外，三季度以來豬價的上漲也使得板塊業(yè)績環(huán)比有所回暖，生豬養(yǎng)殖板塊單三季度業(yè)績下滑縮窄至12.6%，前三季度下滑49.1%。其他板塊方面，飼料板塊仍面臨較大壓力，2018年前三季度扣非凈利同比下降7.8%；動保板塊受豬價帶動有所改善，扣非凈利同比增長5.6%，種業(yè)板塊前三季度扣非凈利下滑78%。
我們認(rèn)為，后期來看隨著蔬菜價格上漲以及豬價的逐步上行，后期農(nóng)業(yè)對于CPI的推動或?qū)⒅鸩教Ｔ贑PI或出現(xiàn)上行背景下，建議重點關(guān)注畜禽養(yǎng)殖板塊，生豬養(yǎng)殖方面當(dāng)下區(qū)域性豬價拐點確定，最受益為溫氏股份，此外非洲豬瘟加速行業(yè)產(chǎn)能出清，全國性豬價拐點或?qū)⒌絹?，持續(xù)推薦牧原股份。此外雞價景氣行情或?qū)⒊掷m(xù)，禽養(yǎng)殖板塊重點推薦圣農(nóng)發(fā)展。
生豬養(yǎng)殖：豬價上漲帶動板塊業(yè)績環(huán)比扭虧
2018年前三季度生豬養(yǎng)殖板塊營收同比增長11.7%，扣非凈利潤同比下滑49%；其中單三季度營收同比增長9.5%，扣非凈利同比下滑12.6%，環(huán)比實現(xiàn)扭虧（單二季度板塊合計虧損10.2億，單三季度合計盈利26.2億）。
三季度以來的豬價上漲使得生豬養(yǎng)殖板塊單三季度環(huán)比實現(xiàn)扭虧。三季度全國生豬均價13.45元/公斤，雖然同比仍小幅下跌6.2%，但較二季度豬價大幅上漲，環(huán)比上漲幅度達(dá)25.2%，從而帶動生豬養(yǎng)殖板塊實現(xiàn)扭虧。此外，養(yǎng)殖公司出欄量也持續(xù)增長，溫氏股份、牧原股份、正邦科技和天邦股份單三季度合計出欄1070萬頭，同比上漲29.3%。前三季度一共合計出欄2918萬頭，同比增長35.1%。
后期來看，我們認(rèn)為非洲豬瘟或?qū)⒊B(tài)化，生豬調(diào)運或持續(xù)受限，短期主銷區(qū)區(qū)域性豬價拐點已現(xiàn)。長期來看非洲豬瘟加速產(chǎn)能出清，抑制新增補欄，全國性豬價拐點或?qū)⒌絹?。目前來看，溫氏股份最為受益，此外全國性豬價拐點或?qū)⒊霈F(xiàn)，持續(xù)推薦低成本龍頭牧原股份。
禽養(yǎng)殖：雞價大幅上漲，禽板塊表現(xiàn)出色
2018年前三季度禽養(yǎng)殖板塊合計營業(yè)收入同比增長23.3%，合計扣非凈利潤同比扭虧；其中單三季度合計營業(yè)收入同比增長31.5%，合計扣非凈利潤同比扭虧。
2018年單三季度商品代雞苗和雞產(chǎn)品價格同比環(huán)比都大幅增長是禽板塊營收大幅增長以及扣非凈利扭虧的核心原因。在供給、需求以及庫存三周期疊加情況下，三季度白羽肉雞價格景氣進(jìn)一步上行。2018Q3商品代雞苗價格持續(xù)處于高位，煙臺肉雞苗均價4.03元/羽，同比增長88.01%，環(huán)比增長49.13%，主產(chǎn)區(qū)雞產(chǎn)品均價達(dá)到10600元/噸，同比上漲14.14%，環(huán)比上漲12.13%，圣農(nóng)發(fā)展的下游大客戶三季度訂單價格也都有較大幅度上漲。此外，由于三季度的防疫和保溫費用季節(jié)性下降，白羽肉雞公司的產(chǎn)品綜合成本環(huán)比預(yù)計有所下滑。售價和成本的雙重利好下，三季度白羽肉雞公司的雞苗/雞產(chǎn)品的單位盈利能力顯著增強。
我們認(rèn)為，白羽肉雞供給短缺局面短期難以扭虧，預(yù)計白羽肉雞價格將在較長時間保持高位。具體來說：1、根據(jù)白羽肉雞協(xié)會數(shù)據(jù)，今年前三季度行業(yè)祖代雞引種和更新量為39.33萬套，同比減少13.29%，全年引種更新量預(yù)計不超過60萬套，同比去年進(jìn)一步減少，白羽肉雞預(yù)計將連續(xù)4年引種不足；2、當(dāng)前行業(yè)商品雞苗供給嚴(yán)重不足，目前商品代雞苗價格已經(jīng)全面突破6元/羽，為歷史新高，我們認(rèn)為祖代雞引種不足和頻繁換羽、種雞疫病造成的種雞生產(chǎn)性能下降的原因，未來較長時間內(nèi)商品雞苗供給都將處于短缺狀態(tài)，雞苗價格景氣有望持續(xù)；3、非洲豬瘟或?qū)⒊B(tài)化，雞肉替代性需求或?qū)⒃黾?，從而進(jìn)一步刺激雞肉價格上漲?？春冒子鹑怆u板塊四季度和2019年業(yè)績進(jìn)一步增長，重點推薦全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭圣農(nóng)發(fā)展。
飼料板塊：板塊業(yè)績?nèi)匀怀袎?/span>
2018年前三季度飼料板塊營收同比增長10.8%，扣非凈利潤同比下滑13.9%；其中單三季度營收同比增長11.3%，扣非凈利同比下滑7.8%。
生豬存欄量持續(xù)下行以及今年以來較為低迷的生豬養(yǎng)殖行情使得飼料板塊業(yè)績整體承壓。雖然飼料企業(yè)飼料銷量仍保持小幅增長，但整體毛利率出現(xiàn)下滑。飼料公司前三季度銷售毛利率11.8%，較去年同期下降0.7個百分點。主要原因由于生豬養(yǎng)殖行情的不景氣使得豬料中前端料銷售占比的下降，同時飼料公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)也由于豬價低迷弱于去年同期。
后期來看，我們認(rèn)為飼料行業(yè)進(jìn)入存量經(jīng)營階段，行業(yè)規(guī)模后期增長幅度或有限，但部分公司將受益于行業(yè)激烈競爭帶來的集中度的提升，龍頭企業(yè)則更為優(yōu)勢。此外，我們認(rèn)為在捕撈量減少以及環(huán)保導(dǎo)致的湖泊水庫禁養(yǎng)的背景下，水產(chǎn)養(yǎng)殖量將持續(xù)提升，水產(chǎn)飼料或?qū)⒂瓉磔^長時間景氣，且由于水產(chǎn)飼料行業(yè)的技術(shù)升級換代龍頭企業(yè)集中度或更加受益，推薦海大集團。
種子：表現(xiàn)分化，水稻種業(yè)繼續(xù)承壓
2018年前三季度種業(yè)板塊營收同比下滑9.1%，扣非凈利增虧（18年三季報虧損2.52億元，上年同期虧損1.41億元）。其中，單三季度營收同比增加7.59%，扣非凈利減虧（17年單三季虧損2.47億元，上年同期虧損2.91億元）。
“兩雜”種子供過于求，銷量及單價下滑為種業(yè)板塊前三季度業(yè)績下滑主因。2018年國家加大實施農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，繼續(xù)調(diào)減“鐮刀彎”非優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)籽粒玉米種植面積，水稻方面則下調(diào)最低收購價，“兩雜”種子需求量有所下滑。另一方面，自 2014 年種業(yè)放開綠色通道以來，玉米及水稻新品種井噴，品種同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重且價格競爭激烈，再加上種企加大制種量，水稻及玉米種子供過于求，行業(yè)整體承壓。
一般而言，三季度為種子銷售淡季，且制種費用較高，可重點關(guān)注各種企預(yù)收款情況。從預(yù)收款的角度來看，兩大種業(yè)龍頭公司表現(xiàn)有所分化。登海種業(yè)18年3季度預(yù)收款同比增長34%，增速與上年同期相比由負(fù)轉(zhuǎn)正；隆平高科18年3季度預(yù)收款同比增長10%，增速較17年Q3的91%有所下滑。登海種業(yè)預(yù)收款以玉米種子為主，玉米糧食端價格回暖帶動種子端需求復(fù)蘇是公司18年3季度預(yù)收款同比增長的主要原因。18年前三季度玉米現(xiàn)貨均價1868元/噸，同比增長10%，玉米價格回暖對農(nóng)民種植積極性有所提振。隆平高科預(yù)收款以水稻和玉米種子為主，由于當(dāng)前水稻取消最低收購價，雜交水稻種業(yè)承壓，而公司玉米業(yè)務(wù)部分尚在結(jié)構(gòu)調(diào)整期，疊加前期高基數(shù)影響，三季度預(yù)收款增速有所下滑。
整體來看，當(dāng)前水稻種業(yè)承壓，玉米種業(yè)現(xiàn)回暖跡象。玉米價格回暖對農(nóng)民種植積極性有所提振。另外在種子行業(yè)整體供過于求及同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重的情況下，有優(yōu)秀品種儲備的龍頭公司更有望脫穎而出。
動保板塊：豬價上漲帶動業(yè)績環(huán)比改善
2018年前三季度動保板塊實現(xiàn)營收98.4億元，同比增長12.14%，實現(xiàn)扣非凈利潤14.66億元，同比增長5.55%。
三季度動物板塊業(yè)績環(huán)比改善，豬用O-A二價苗逐步成為主力品種。動保板塊今年上半年面臨養(yǎng)殖行業(yè)不景氣以及口蹄疫疫苗三價苗轉(zhuǎn)二價苗的影響，整體業(yè)績增速出現(xiàn)放緩。進(jìn)入到三季度以來，豬價的觸底回升帶動了市場苗銷量的穩(wěn)步增長，非洲豬瘟疫情的突發(fā)也使得養(yǎng)殖場對于疫情的防控更加嚴(yán)格，因此市場苗的滲透率進(jìn)一步提升?？谔阋呤袌雒缛齼r苗轉(zhuǎn)二價苗使得養(yǎng)殖場對于豬用O-A二價苗的需求量進(jìn)一步增加，行業(yè)面臨口蹄疫市場苗的產(chǎn)品迭代。從三季度主要疫苗企業(yè)的銷售情況來看，二價苗已經(jīng)逐步開始成為市場免疫的主流。10月份開始養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入秋防階段，今年口蹄疫疫情的偶發(fā)相對頻繁，養(yǎng)殖場在進(jìn)行口蹄疫疫苗免疫的過程中更偏好使用最新毒株的口蹄疫豬用O-A二價苗，這對于生物股份等生產(chǎn)豬用二價苗的上市公司業(yè)績具有明顯的推動作用。
生物股份業(yè)績的環(huán)比改善以及中牧股份的業(yè)績大幅回升對于行業(yè)的業(yè)績支撐起到了重要作用。具體來看，生物股份單三季度實現(xiàn)扣非凈利潤3.17億元，同比增長10.75%，貢獻(xiàn)了動保板塊46%的業(yè)績。公司在經(jīng)歷了口蹄疫市場苗換證的影響后，9月份公司市場苗實現(xiàn)了放量增長，單月實現(xiàn)口蹄疫市場苗營收接近3億元，這也達(dá)到了歷史以來的最高點。隨著公司豬用O-A二價苗的順利推廣，四季度公司業(yè)績有望重回高增長態(tài)勢。中牧股份單三季度實現(xiàn)扣非凈利潤1.44億元，同比增長75.37%，在公司市場苗銷量快速增長以及化藥板塊景氣持續(xù)的影響下，公司業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。整體來看，三季度養(yǎng)殖板塊的景氣回升對于動物疫苗企業(yè)的銷售起到了重要的推動作用。
綜合來看，我們認(rèn)為2018年動保板塊企業(yè)經(jīng)營業(yè)績將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢，豬價的逐步回升將帶動優(yōu)質(zhì)市場苗銷量的快速增長。研發(fā)實力領(lǐng)先、市場化推廣卓有成效的公司將繼續(xù)保持行業(yè)的領(lǐng)先地位。
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