2018-01-11 00:00:00 來源: 點(diǎn)擊:4961 喜歡:0
上市公司定向增發(fā)不簡單地是為了融資。在定向增發(fā)過程中,大股東與機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)通過一些列手段控制股價(jià)、牟取私利。為了保障投資安全,投資者有必要了解定向增發(fā)背后資本運(yùn)作的手段,以有效判斷定向增發(fā)對股價(jià)的影響。
一、定向增發(fā)的基本信息自2006《上市公司證券發(fā)行管理辦法》頒布以來,定向增發(fā)成為了上市公司再融資的主流,被認(rèn)為是“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”的投資方式。隨著資本市場的火熱,近幾年來定向增發(fā)更是熱度不斷升溫,總體融資額不斷擴(kuò)大,已超過IPO成為A股市場第一大融資來源。
1、定向增發(fā)的相關(guān)規(guī)定從定義上來說,定向增發(fā)就是上市公司向特定投資者非公開發(fā)行股票的一種再融資方式。這種再融資方式相關(guān)的主要政策法規(guī)如下:由于定向增發(fā)針對個(gè)人投資者的參與門檻較高,參與定增的玩家主要是大的機(jī)構(gòu)投資者,個(gè)人投資者只能通過專業(yè)的投資中介機(jī)構(gòu)(如公募或私募基金)來參與其中。
2、定向增發(fā)的優(yōu)勢定向增發(fā)對上市公司而言有著獨(dú)特的優(yōu)勢。首先,相比配股等再融資手段,定增不僅不會(huì)造成股價(jià)下跌,反而會(huì)明顯刺激股價(jià)上升。而且,上市公司定向增發(fā)新股不需要經(jīng)過繁瑣的審批程序,對公司沒有盈利要求,也不用漫長地等待,承銷傭金大概是傳統(tǒng)方式的一半左右,節(jié)約了成本。這些特點(diǎn)使定增成為上市公司所青睞的再融資方式。從投資者的角度來說,定增的價(jià)格往往大幅度低于該公司的股票市價(jià),盈利豐厚,而且能夠深度介入上市公司,了解到上市公司的實(shí)際情況,從而減少了投資的不確定性。同時(shí),上市公司一般會(huì)與參與定增的投資人簽署保底或回購協(xié)議,來保障投資人的收益。這些特性也是定向增發(fā)被投資者認(rèn)為是“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”的重要原因,而近幾年我國實(shí)行定增的上市公司普遍的良好表現(xiàn)也進(jìn)一步鞏固了投資者的這一想法。定向增發(fā)從雙方面共同滿足了上市公司和投資者的需求,也因此成為了近些年上市公司再融資的首選方式。
3、定向增發(fā)的資金用途定向增發(fā)的根本目的是為了獲得資金,而資金用途多種多樣,常見的使用途徑有以下幾種:
(1)引入戰(zhàn)略投資者:上市公司通過定向增發(fā),以實(shí)現(xiàn)與戰(zhàn)略投資者資源共享,吸收先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù),提升企業(yè)效率。
(2)項(xiàng)目融資:上市公司通過向機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)募集資金,投資具有增長潛力的新項(xiàng)目,為公司培育新的利潤增長點(diǎn)。
(3) 整體上市:上市公司通過向控股股東定向增發(fā)股票,換取大股東相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn),從而達(dá)到上市公司控股股東整體上市的目的。
(4) 股權(quán)激勵(lì):上市公司通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)給予公司高管及核心員工股票或股票期權(quán),以激發(fā)公司管理層及員工對企業(yè)的積極性與忠誠度。
(5) 收購資產(chǎn):上市公司通過定向增發(fā)募集資金,收購產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),構(gòu)建完整的產(chǎn)業(yè)鏈,提升行業(yè)定價(jià)能力、盈利能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
(6) 財(cái)務(wù)重組:上市公司在發(fā)生財(cái)務(wù)困難的條件下,通過定向增發(fā)股票獲得資金,來償還債務(wù),這種情況一般會(huì)涉及上市公司控制權(quán)的變更。
(7) 股權(quán)爭奪:大股東通過積極認(rèn)購定增的份額,甩開與第二控股股東的持股比例差距,保住對公司的控制權(quán)?;蛘叩诙毓晒蓶|聯(lián)合一大批馬甲參與定增,暗中操作取代大股東地位。
(8)補(bǔ)充流動(dòng)資金:有時(shí)在公告中作為定增的理由,但多是為了隱藏真實(shí)目的。只是為了補(bǔ)充流動(dòng)資金而進(jìn)行定增的例子比較罕見??傮w來說,上市公司進(jìn)行定向增發(fā)的目的主要有兩個(gè):資本運(yùn)作和戰(zhàn)略發(fā)展。上市公司進(jìn)行定向增發(fā)時(shí)披露的目的往往是戰(zhàn)略發(fā)展或單純補(bǔ)充資金,但在我國股市上,定向增發(fā)常常作為市值管理的一種手段,被上市公司及大投資者用來進(jìn)行資本運(yùn)作。
二、定增項(xiàng)目的市場表現(xiàn)上市公司實(shí)行定向增發(fā)的目的是募集資金和使公司成長。而大部分投資者參與定向增發(fā)的主要目的是在二級市場上獲得收益。從過往的數(shù)據(jù)來看,大部分上市公司在實(shí)行定向增發(fā)后能夠滿足雙方面的要求,在融資規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí),在二級市場上也獲得了高于市場平均水平的表現(xiàn)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2014年全年共有388家公司實(shí)施定向增發(fā)488次,募集資金累計(jì)6827.87億元。2015以來定增數(shù)目和融資規(guī)模均相比去年全年大幅度增加,截至12月2日,A股滬深兩市共有468家上市公司實(shí)施定向增發(fā)613次,實(shí)際募集總金額累計(jì)9217.69億元。此外,除了年內(nèi)已經(jīng)實(shí)施定向增發(fā)的公司,經(jīng)統(tǒng)計(jì),今年以來市場中還有935家公司提出定向增發(fā)預(yù)案1205次,剔除股東大會(huì)未通過、發(fā)審委未通過和停止實(shí)施的方案,預(yù)計(jì)募集資金合計(jì)達(dá)26631.04億元。以目前審批速度及實(shí)施進(jìn)程看,今年定向增發(fā)募集金額突破萬億元幾無懸念。今年的定向增發(fā)融資規(guī)模同時(shí)也再次刷新了有史以來融資規(guī)模的新高點(diǎn)。今年6月出現(xiàn)的股市暴跌,反而促進(jìn)了上市公司進(jìn)行定向增發(fā)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,2015年上半年,共有227家公司實(shí)施定向增發(fā)272次,累計(jì)募集金額4306.98億元,而在7月-11月新股暫停的4個(gè)月中,卻有多達(dá)247家公司實(shí)施定向增發(fā)334次,累計(jì)募集金額4871.85億元。定向增發(fā)的歷史表現(xiàn)良好,定增實(shí)施后往往給投資者帶來豐厚收益,這吸引了大量的資金。很多時(shí)候,在上市公司定向增發(fā)項(xiàng)目預(yù)案發(fā)布伊始,二級市場上便有大量資金涌入,使得增發(fā)份額的發(fā)行日股價(jià)相比預(yù)案公告日出現(xiàn)大幅上漲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至目前,在2015年已完成實(shí)施的613次定向增發(fā)方案中,402次增發(fā)公告日至今漲幅超越同期市場平均水平,占比65.58%。1094次定向增發(fā)預(yù)案公布后,預(yù)案公告日至今跑贏同期市場平均水平的有760次,占比69.47%。但是,定增企業(yè)的平均收益并不代表它能夠使投資者穩(wěn)賺不賠,股價(jià)低于定增價(jià)格的情況屢見不鮮,股價(jià)的“倒掛”甚至?xí)股鲜泄镜亩ㄔ鲇?jì)劃夭折。影響定增項(xiàng)目表現(xiàn)的因素有很多,一個(gè)關(guān)鍵的外部因素就是股市的整體情況。2011-2012年,受熊市影響,很多定增項(xiàng)目價(jià)格確定后,二級市場的股價(jià)一路下跌,以致不少投資者虧損。2015年三季度市場深度回調(diào)中不少個(gè)股股價(jià)遭遇重挫,破發(fā)個(gè)股遍地,隨著四季度市場回暖,破發(fā)個(gè)股逐步削減,但截至12月2日收盤,仍有50只股票最新股價(jià)與除權(quán)除息后實(shí)際定增成本價(jià)呈“倒掛”狀態(tài)。而在預(yù)案上,目前來看,有102次定增預(yù)案公布后,最新收盤價(jià)不及增發(fā)預(yù)案價(jià)下限。
三、定向增發(fā)獲利方式分析本文的前兩部分介紹了關(guān)于定向增發(fā)的基本信息并分析了定向增發(fā)近年來的市場表現(xiàn)。接下來,本文將詳細(xì)分析大投資者如何利用定增進(jìn)行資本運(yùn)作,而散戶該如何對定增中出現(xiàn)的情況進(jìn)行分析,從而在二級市場中獲利。按照定向增發(fā)的流程,對它的分析可為四部分:定增前對股價(jià)的控制;定增公布時(shí)對內(nèi)容的分析;定增方案公布后實(shí)施前的護(hù)盤行為;定增解禁期內(nèi)的股價(jià)行為。
下面將對各部分內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)分析。
1、定增前對股價(jià)的控制行為分析為了順利完成增發(fā),大股東通常會(huì)提前做幾件事情:①找個(gè)定增的理由;② 邀請一些投資者或投資機(jī)構(gòu)參與定增;③ 和定向投資者或機(jī)構(gòu)談妥價(jià)格,并且私下給予“穩(wěn)賺不賠”的承諾。在這個(gè)過程中,定增價(jià)格是核心問題。為了利益最大化,大股東通常會(huì)把定增價(jià)格控制在跟當(dāng)前股價(jià)有一定的差額,也就是存在套利的空間。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,上市公司定增價(jià)格不能低于基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的90% (所謂基準(zhǔn)日有3個(gè),分別是董事會(huì)決議公告日,股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期首日)。在3個(gè)備選基準(zhǔn)日中,最容易被控制的是董事會(huì)決議公告日,因此上市公司可能會(huì)在股價(jià)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)后突然停牌召開董事會(huì),從而達(dá)到控制價(jià)格的目的。
(1)公司高層計(jì)劃積極認(rèn)購假如公司高層打算積極認(rèn)購,那么認(rèn)購價(jià)格自然越低越好。因此股價(jià)會(huì)有一段大幅度的下跌,之后公司突然停牌宣布定增。案例:眾和股份(002070)在2014年2月下旬開始出現(xiàn)傳聞?wù)f:“該股要進(jìn)行定向增發(fā),公司高層有大的計(jì)劃”,之后股價(jià)從8.4元左右連續(xù)下跌,直到4月8日收盤價(jià)為6.07元。4月9日公司發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告,并在停牌期間宣布定增方案,公司大股東認(rèn)購了定增份額的20%,之后股價(jià)一路上漲,8月21日最高達(dá)到10.40元。
(2)公司高層不打算認(rèn)購假如公司高層不打算認(rèn)購,那么當(dāng)然希望定增價(jià)格越高越好,這樣高層也能從中獲得收益。遇到這種情況,股價(jià)往往會(huì)在定增方案公布前就大漲,這種案例較多。這些股價(jià)在定增前就大漲的公司幾乎都有個(gè)共同的特征:公司高層沒有積極參與認(rèn)購。
(3)公司高層進(jìn)行資本運(yùn)作游戲有的公司高層擅長資本運(yùn)作,這種方式實(shí)質(zhì)是高拋低吸,高位減持低位買回,最后持股比例沒減少,但憑空從二級市場賺取大量金錢。這種運(yùn)作方式的過程一般是:公司高層瘋狂減持,持股數(shù)量已經(jīng)低到不能再低(再低就會(huì)失去控制權(quán))。之后推出定增方案,公司高層通常會(huì)積極認(rèn)購,這種公司股價(jià)通常呈現(xiàn)大起大落的周期性循環(huán)。案例:華麗家族(600503)2011年6月公司宣布進(jìn)軍乙肝疫苗領(lǐng)域,事后來看,股價(jià)當(dāng)時(shí)處于歷史高位;2011年7月大股東解禁,馬上開始減持,股價(jià)開始趨勢性下跌,很容易看出進(jìn)軍乙肝疫苗領(lǐng)域完全是為了配合大股東減持而設(shè)計(jì)的;2013年1月,經(jīng)過反復(fù)類似操作,大股東終于減持完畢,持股比例從40% 降到5% 左右。緊接著用同樣的辦法,公司高管開始減持,整個(gè)2013年幾乎都是公司高管減持的時(shí)期;2013年11月底,推出定增方案,定增價(jià)4.17元;隨后高管不再減持,公司董事長也開始在二級市場增持,一切都是為了能讓定增方案順利實(shí)施而保駕護(hù)航;到2014年年中,大股東和高管持股份額恢復(fù)到與解禁前差不多。2014年5月開始,股價(jià)開始大漲,到2014年年末,與定增價(jià)格相比,股價(jià)幾乎翻倍。以上分析了定增前相關(guān)人員或機(jī)構(gòu)對股價(jià)的控制行為,但二級市場變幻莫測,只是通過這些現(xiàn)象,很難預(yù)測哪些公司要進(jìn)行定增。那么普通投資者如何提前獲知大股東將要定增?公司高層通常會(huì)把尋找合適投資者的任務(wù)交給券商,而券商往往會(huì)成立集合理財(cái)產(chǎn)品,專門參與某些定增項(xiàng)目。因此,假如你資金量比較大,往往會(huì)有券商向你推薦參與某定增項(xiàng)目(至少要100萬)。假如資金量太小,就只能通過打聽小道消息了。那么是不是意味著只擁有小額資金量的散戶就永遠(yuǎn)沒機(jī)會(huì)從定增中獲利呢?不是的,就像上面所舉的案例,公司發(fā)布定增公告后,股價(jià)并沒有出現(xiàn)連續(xù)封漲停板現(xiàn)象,散戶完全有機(jī)會(huì)跟進(jìn)。當(dāng)然有些股票復(fù)牌后會(huì)連續(xù)封停,那種股票散戶如果沒有“小道消息”是無法參與的。在定增方案向未公布時(shí),由于此時(shí)信息相當(dāng)?shù)纳?,我們無法做詳細(xì)分析,因此在定增公布前,只考慮一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo):公司高層是否打算積極參與定增?假如參與,則股價(jià)先跌后漲;假如不參與,則股價(jià)先漲后跌。此外大股東認(rèn)購的方式也很關(guān)鍵,以現(xiàn)金認(rèn)購最佳,假如以股權(quán)或資產(chǎn)做對價(jià),則對股價(jià)的影響力度會(huì)大打折扣,因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格都是含有水分的。
2、定增公布時(shí)對內(nèi)容的分析當(dāng)定增的詳細(xì)方案出來后,就擁有足夠的信息來分析定增項(xiàng)目好壞。因此除了關(guān)注大股東的參與力度指標(biāo)外,還可以參考其他指標(biāo)來幫助分析。定增方案的詳細(xì)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括下面的信息:① 定增價(jià)格;②參與者背景;③ 每個(gè)參與者的認(rèn)購數(shù)量;④ 融資目的。我們可以通過閱讀公司定增公告來分析下面幾個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo):
(1)大股東是否積極參與?是否用現(xiàn)金出資?這項(xiàng)指標(biāo)和定增公布前的分析一致,這里不再贅述。
(2)有沒有對資本市場有較大影響力的人或機(jī)構(gòu)參與定增?這里“對資本市場有較大影響力的人或機(jī)構(gòu)”主要包括以下幾類,列舉在前面的影響力更大:
1)、金融資本大鱷,如“明天系”、“涌金系”等這些資本大鱷是最有影響力的,原因是這些“XX系”是專門在二級市場運(yùn)作的高手,一旦此類人參與定增項(xiàng)目,股價(jià)幾乎必定大漲。案例:大康牧業(yè)(002505)2013年6月13日公司宣布定增,引入“鵬欣系”。2014年6月4日再次宣布定增,籌資收購大股東(鵬欣系)擁有的兩個(gè)牧場。從鵬欣系入股到目前,大康牧業(yè)(002505) 的股價(jià)從6元漲到16元。
2)、著名的PE機(jī)構(gòu),如新天域、博裕、中信產(chǎn)業(yè)投資等這些PE機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始人大多擁有“背景”,他們的實(shí)力非常強(qiáng)大,常常對個(gè)股股價(jià)產(chǎn)生重大影響。這些PE機(jī)構(gòu)通常不是以公司名字入股,而是成立一個(gè)專項(xiàng)基金入股,因此需要搞清楚定增參與者如“XXX信托”到底是哪家機(jī)構(gòu)發(fā)行的,如果有這些PE機(jī)構(gòu)參與定增,則需要重視相應(yīng)股票的走勢。案例:贊宇科技(002637)2014年5月21日公司宣布定增,定增對象為永銀投資和硅谷久融。其中永銀投資是大股東和公司高管一起成立的公司,硅谷久融是天堂硅谷設(shè)立的基金。此股票走勢非常好,呈直線狀上升。
3)、著名私募,如王亞偉等;
4)、著名牛散,如劉芳等他們大多是某些機(jī)構(gòu)的馬甲賬戶,并非個(gè)人投資者。
上述4類人物或機(jī)構(gòu)對個(gè)股走勢的影響程度逐級下降。金融大鱷之所以比著名PE機(jī)構(gòu)更有影響,僅僅是因?yàn)镻E更多是專注一級市場,而金融大鱷專注二級市場,因此站在投資者角度來衡量,關(guān)注金融大鱷的操作更為有效。除此以外,在挖掘定增參與者的背景時(shí),應(yīng)特別注意兩類公司。一類是成立時(shí)間較短的公司,其特點(diǎn)是成立時(shí)間不足1年,并且沒有主營收入,通常都是僅僅為了某次定增而設(shè)立的。另一類是公司注冊地址跟上市公司地址在同一城市的,通常意味著兩者有一定關(guān)聯(lián);又或者公司注冊地址與實(shí)際控制人的家鄉(xiāng)相同,通常都是裙帶利益者。假如這些公司的認(rèn)購數(shù)額比較大,則基本可以將本次定增理解為是一次利益輸送,這些公司幾乎不可能讓這些投資者虧錢出局,一定會(huì)盡力拉動(dòng)或維持股價(jià),因此這也算是普通投資者抓住機(jī)會(huì)的一個(gè)小技巧。
案例:廣陸數(shù)測(002175)2014年9月公司推出定增方案,定增對象是四家機(jī)構(gòu)和一個(gè)自然人。四家機(jī)構(gòu)分別是南通富海投資管理中心、寧波博創(chuàng)金甬投資中心、上海靜觀創(chuàng)業(yè)合伙企業(yè)和北京廣源利達(dá)投資發(fā)展中心。除了北京廣源利達(dá)投資發(fā)展中心的成立日期是在2011年1月,寧波博創(chuàng)金甬投資中心成立于2013年11月之外,另外兩家機(jī)構(gòu)都成立于2014年,且尚未開展業(yè)務(wù),極有可能是專為廣陸數(shù)測的此次定增而設(shè)立。參與定增的唯一一位自然人名叫石莉,以1億元資金入股廣陸數(shù)測。廣陸數(shù)測公告中的石莉簡歷顯示,最近幾年,石莉曾在桂林電視臺(tái)從事主持、采訪與編輯工作,自2013年7月開始擔(dān)任桂林港建高速公路有限公司的經(jīng)營部經(jīng)理。一個(gè)電臺(tái)主持竟然能掏出1億現(xiàn)金參與定增,說明其背后很可能有更大的策劃者。而且公司大股東并沒有參與這次定增。定增完成后,其持股比例將從15%降到11.5%,與第二股東、第三股東的持股比例越來越接近。綜合上述信息,可以猜測可能是有人利用上述幾個(gè)賬戶在收購廣陸數(shù)測的股份,這次的定增也可能是專門為了更換大股東而量身定制的,大股東也許很快就會(huì)換人。
(3)該股的市值大不大?市值在任何情況下都非常關(guān)鍵,這是制約一個(gè)股票價(jià)格漲跌的最大障礙。對于一個(gè)市值太大的上市公司,哪怕出很多個(gè)利好,股價(jià)的上漲空間也是非常有限的。而對于一個(gè)小市值公司,一個(gè)小利好就能把股價(jià)翻一倍。邏輯也很容易理解:從資金角度來審視,要把工商銀行拉漲停,需要幾十億現(xiàn)金,要把小股票拉漲停,只需幾千萬;從業(yè)績角度來審視,大公司的去年?duì)I業(yè)額是100億,要想業(yè)績翻倍,今年就得做到200億,難度太大;而小公司去年?duì)I業(yè)額100萬,今年只需做到200萬就業(yè)績翻倍,那簡直太容易了;從資本運(yùn)作角度講,小市值公司還具備殼資源的價(jià)值,假如覺得這家公司前途堪憂,可以把舊業(yè)務(wù)全部清理出去,再裝進(jìn)新業(yè)務(wù),馬上就能大變身了。換了大公司,要把原有業(yè)務(wù)全部清理出去,把幾千員工全部解散,把幾十億的機(jī)器廠房變賣,需要付出的成本太大。因此,盡量不要參與市值超過100億的公司的定增(僅有少數(shù)個(gè)股是特例),其對股價(jià)的推動(dòng)力有限。市值在30億以下的重點(diǎn)關(guān)注,市值為30-50億也可以關(guān)注。
(4)定增資金所投項(xiàng)目是否有想象空間?這個(gè)問題就沒有明確的標(biāo)準(zhǔn),因?yàn)楦骷夜舅纪兜捻?xiàng)目五花八門,處于不同的行業(yè),很難用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)來衡量一個(gè)項(xiàng)目是否有想象空間,需要對該行業(yè)相當(dāng)熟悉才能了解上市公司所募投的項(xiàng)目的前景到底如何。普通投資者由于行業(yè)背景知識(shí)缺乏,完全靠自己分析項(xiàng)目的可行性和盈利性幾乎是不可能的,因此可以直接參考券商的研究報(bào)告或者聽聽業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的分析來進(jìn)行判斷。
3、定增方案公布后實(shí)施前的護(hù)盤行為從定增方案公布到定增正式實(shí)施,還需要經(jīng)過如下流程:董事會(huì)通過——股東會(huì)通過——證監(jiān)會(huì)審核通過——實(shí)施,這個(gè)流程通常情況下需要半年的時(shí)間。由于時(shí)間拖得太長,中途的股價(jià)可能會(huì)大幅偏離定增價(jià)格。股價(jià)的運(yùn)動(dòng)分為三種情況:① 在等候期間股價(jià)大幅高于定增價(jià);②在等候期間股價(jià)位于定增價(jià)上方,但偏離幅度小于30%;③ 在等候期間股價(jià)跌破了定增價(jià)。
(1)、在等候期間股價(jià)大幅高于定增價(jià)假如股價(jià)大幅度高于定增價(jià),那么在定增實(shí)施完畢后,股價(jià)往往會(huì)階段性回調(diào)或者見大頂。原因是投資者都有“錨定心理”,他們會(huì)以定增價(jià)作為參照物來衡量當(dāng)前股價(jià)是否被高估。一旦定增實(shí)施,他們一般會(huì)想:定增參與者成本那么低,套利空間太大了,股價(jià)波動(dòng)的可能性很高,還是趕緊落袋為安吧。因此會(huì)觸發(fā)大量獲利拋盤。此外,在定增正式實(shí)施完畢后,上市公司已經(jīng)如愿拿到錢,護(hù)盤動(dòng)力就明顯下降,因此股價(jià)上漲就會(huì)停頓。那么如何區(qū)別股價(jià)是階段性回調(diào)還是見頂?定增的目的實(shí)質(zhì)上只有三種:①找個(gè)利好理由,配合主力逢高出貨(如大股東解禁、參與定增的PE解禁);② 公司其實(shí)并不缺錢,定增只是為了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者;③大股東確實(shí)想搞好資本運(yùn)作,希望股價(jià)一直漲。對于第一種情況,股價(jià)見頂?shù)母怕瘦^高,后兩種情況,往往只是橫盤震蕩,然后每隔一段時(shí)間就停牌一次,發(fā)布一個(gè)重大利好,例如宣布收購鋰礦,然后又宣布業(yè)績大幅預(yù)增,然后又高送轉(zhuǎn),然后又定增。遇到這種上市公司,股價(jià)一般會(huì)瘋狂上漲。
問題在于:散戶沒有內(nèi)幕消息,該如何識(shí)別到底是三種情況中的哪一種?指標(biāo)有3個(gè):
1)大股東是否積極參與了本次定增?假如大股東積極參與,橫盤的概率就比較高。假如大股東只是想配合主力出貨,由于他知道后面股價(jià)會(huì)大跌,就不會(huì)非常積極的認(rèn)購股份。
2)定增的目的是否是為了引進(jìn)金融資本大鱷協(xié)助公司做市值管理?此時(shí)大股東不一定會(huì)積極認(rèn)購,但不能以此認(rèn)為后面股價(jià)要跌。
3)定增的目的是否是大股東打算把控股權(quán)轉(zhuǎn)讓?假如大股東沒參與定增,并且定增后持股比例跟第二、第三股東的持股比例很接近,往往就意味著大股東打算把股權(quán)都賣掉(除非第二、三股東是他兒子,僅僅為了新老交接)。遇到大股東要賣股權(quán),股價(jià)漲幅往往不會(huì)大,原因是在舊大股東沒徹底退出之前,新老板不會(huì)馬上做事,舊大股東也有可能會(huì)通過二級市場或大宗交易市場繼續(xù)拋售他的股票,新老板會(huì)按商定好的價(jià)格接貨,因此會(huì)導(dǎo)致股價(jià)一直下跌或停滯在某個(gè)區(qū)間,直到舊老板完全退出為止。這個(gè)時(shí)間跨度可能需要半年或1年。
案例:大康牧業(yè)(002505)2013年該公司引入“鵬欣系”(同時(shí)還引入天堂硅谷協(xié)助公司做市值管理)。在定增完成后,股價(jià)一直橫盤并沒有大幅下跌。2014年,在“鵬欣系”的兩個(gè)農(nóng)場項(xiàng)目培育成熟后,再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是為了引入戰(zhàn)略投資者,因此定增完成后,股價(jià)并沒有大幅回落。然而第二次定增的目的就有賺錢走人的味道了,第二次定增是上市公司掏錢購買“鵬欣系”的資產(chǎn)。一般來說,股東傾向于把自己的資產(chǎn)高價(jià)賣給上市公司,有掏空上市公司的嫌疑。一旦完成此次收購,鵬欣系落袋為安,股價(jià)后面就堪憂了。除非金融大鱷打算把該股作為其長期運(yùn)作的平臺(tái),但是鵬欣系的運(yùn)作平臺(tái)是鵬欣資源,因此在資金緊張時(shí),他就會(huì)拋售其他股票來籌資。
(2)、公布定增方案前股價(jià)沒有大漲這里“沒有大漲“主要指:從最近一年的最低點(diǎn)算起,股價(jià)漲幅小于50%;宣布定增后,股價(jià)也沒大漲,一直都在做區(qū)間震蕩(有別于那種定增公布前大漲,定增后震蕩的股票)。出現(xiàn)這種情況往往是由于大股東故意隱瞞利好,目的就是為了不引起股價(jià)的大幅波動(dòng)。例如只對外宣布“募集資金用于補(bǔ)償流動(dòng)資金”,由于外部投資者“不明覺厲”,且大股東故意壓制股價(jià),因此漲幅就會(huì)比較小。但是這種類型的定增最有想象空間,特別是定增實(shí)施完畢后,股價(jià)還在底部震蕩的。因?yàn)檫@種現(xiàn)象“很不正?!?,越是反常的事物,其背后所隱藏的故事就越大。簡而言之,出現(xiàn)下面幾種現(xiàn)象組合就是最佳的潛伏對象:大股東大比例認(rèn)購+定增方案公布前股價(jià)漲幅不大+定增公布后漲幅也不大+以“補(bǔ)充流動(dòng)資金”為借口。案例:中順潔柔(002511)2014年10月9日宣布向董事長鄧穎忠先生非公開發(fā)行2,466萬股股票,募集資金總額19,999.26萬元,扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。復(fù)牌后已經(jīng)連續(xù)漲停。在此之前,股價(jià)一直都趴在底部。
(3)等候期間股價(jià)跌破了定增價(jià)通常遇到這種情況,為了能夠讓增發(fā)順利完成,大股東必然會(huì)想辦法把股價(jià)拉回定增價(jià)之上,因此這里就存在套利機(jī)會(huì)——跌破定增價(jià)買入,等定增實(shí)施完畢后獲利出局。但是在跌破增發(fā)價(jià)的案例里,也有一些保增發(fā)價(jià)失敗,最終上市公司不得不放棄定增的例子。特別是在08年熊市里,很多上市公司在08年初提出定增方案,價(jià)格高高在上,結(jié)果公司股價(jià)被腰斬,最后只能被迫放棄定增。換而言之,不是每一個(gè)跌破定增價(jià)的案例都值得投資者參與,有些是地雷。
那么如何才能最大限度避免踩雷?主要通過以下指標(biāo):
1)當(dāng)前市場處于牛熊的哪個(gè)階段牛市跌破增發(fā)價(jià)非常罕見,假如遇到,可以大膽放心的買入。熊市分兩種,一種是單邊熊,特征是指數(shù)一直受到均線壓制,所有均線呈現(xiàn)空頭排列(例如08年)。遇到這種情況,千萬別買入,尤其是那種在牛市末期推出定增方案的,后面定增失敗的概率很高。一種是猴子市,股市震蕩下跌,特征是均線時(shí)而互相纏繞,時(shí)而空頭排列(例如2010-2013年)。這種情況下有希望保增發(fā)價(jià)成功。通常在熊市的第一年里,流產(chǎn)的概率會(huì)比較高,原因是定增方案都是在股價(jià)高位時(shí)推出,很難保住增發(fā)價(jià)。
2)是否屬于二次定增?通常第二次定增,上市公司是志在必得的,一旦股價(jià)跌破增發(fā)價(jià),必定會(huì)全力保增發(fā)價(jià)。原因是第一次流產(chǎn)后,上市公司由于沒融到錢,資金鏈會(huì)變得更加緊張,因此假如第二次還失敗,后果很糟糕。此外由于第一次失敗,第二次找定增對象時(shí)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響,大家會(huì)懷疑你到底有沒有能力“保證”投資者賺錢?假如連定增價(jià)都保不住,還能指望將來解禁時(shí)你能把股價(jià)拉高好讓大家逢高出貨?為了證明自己的能力,大股東會(huì)使出渾身解數(shù)來維持股價(jià)。
3)這家公司的資金鏈?zhǔn)遣皇钱惓>o張?假如該公司資金異常緊張,那么他保增發(fā)價(jià)的動(dòng)力就足。如何衡量一家公司的資金是否緊張,首先看財(cái)務(wù)指標(biāo),負(fù)債率超過80%,或者現(xiàn)金流入量無法覆蓋短期負(fù)債。其次還可以通過一些草根指標(biāo)來觀察。常見的草根指標(biāo)如下:① 抵押貸款時(shí)需要擔(dān)?;蛐韪哳~資產(chǎn)做抵押;②拖欠工資;③ 逾期貸款;④ 頻繁跟高利貸接觸;⑤ 現(xiàn)金流每年呈下降趨勢;⑥ 拖欠賬款現(xiàn)象越來越頻繁。
4)當(dāng)初想投產(chǎn)的項(xiàng)目是否已經(jīng)產(chǎn)能過剩?由于中國的宏觀政策變化較快,往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)家無法很好的預(yù)測未來一兩年的形勢。他們可能會(huì)在行業(yè)景氣時(shí)一窩蜂的上馬項(xiàng)目,結(jié)果國家政策突然轉(zhuǎn)向,下游景氣度急劇下降,加上過度投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。那么此時(shí)定增失敗的概率就比較高了,08年很多項(xiàng)目就是這樣流產(chǎn)的。假如股價(jià)雖然在跌,但行業(yè)景氣度還好,那么保住增發(fā)價(jià)的概率就加大。此外,有些行業(yè)會(huì)突然從政策扶持一夜間變政策抑制,往往會(huì)導(dǎo)致原本已經(jīng)談好的定增項(xiàng)目遲遲無法得到證監(jiān)會(huì)通過,最后導(dǎo)致定增失敗,例如2010年的房地產(chǎn)。
上述四個(gè)指標(biāo),重要性逐級下降。最好的套利機(jī)會(huì)是:處于猴子市(或熊市已經(jīng)持續(xù)了2年以上)+二次增發(fā)+大股東積極認(rèn)購+跌破增發(fā)價(jià)。后面保住增發(fā)價(jià)的概率非常高。為了保住增發(fā)價(jià),上市公司會(huì)采取各種手段來釋放利好,例如通過會(huì)計(jì)粉飾讓業(yè)績短期內(nèi)暴增、在炒年報(bào)和中報(bào)行情時(shí)宣布高送轉(zhuǎn)、宣布集團(tuán)整合計(jì)劃等等。總之,只要該手段不需要花太多資金,都有可能使用。
4、定增解禁期內(nèi)的股價(jià)行為在定增實(shí)施前,大股東往往會(huì)給予參與者“保底承諾”,一般都會(huì)承諾穩(wěn)賺20%以上。因此當(dāng)這些參與者開始進(jìn)入解禁期時(shí),大股東就要兌現(xiàn)他之前的承若,將股價(jià)拉高讓他們出逃。解禁期一般指解禁前6個(gè)月到解禁后6個(gè)月,這個(gè)階段往往是大股東積極拉抬股價(jià)的時(shí)期,具體每家公司何時(shí)開始拉,則沒必然規(guī)律,大部分案例都是集中在上述時(shí)期(解禁前6個(gè)月—解禁后6個(gè)月)。這段時(shí)期往往是股價(jià)漲幅最大的時(shí)期,有的股票甚至?xí)诙潭?個(gè)月內(nèi)翻倍,非常值得參與。下面將給出一些指標(biāo),投資行動(dòng)應(yīng)當(dāng)在解禁前6個(gè)月就開始準(zhǔn)備,而不能等到解禁期才開始。
(1)當(dāng)前股價(jià)是否高于定增價(jià)30%以上?假如當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)初的定增價(jià),就意味著大股東不需要護(hù)盤,那么參與價(jià)值就大大下降。假如當(dāng)前股價(jià)低于30%以下,那么大股東一般都需要把股價(jià)拉高,當(dāng)前股價(jià)離定增承諾收益價(jià)的差距越大,參與價(jià)值越高。
(2)有沒有影響力較大的人物被套?影響力較大的人物包括:著名資本大鱷、著名PE、牛散、創(chuàng)業(yè)小伙伴、公司高層親屬等。前面幾種類型之前已經(jīng)討論過,不再累贅,只簡單說一下后面兩種。創(chuàng)業(yè)小伙伴指的是跟隨老板一起打下江山的功臣,假如他們參與了定增,那么老板往往會(huì)讓他們賺錢離開。例如一些高管會(huì)在外面成立一家公司,然后參與定增;又例如某人曾經(jīng)跟老板合伙經(jīng)營過幾家公司,之后沒再合作,現(xiàn)在又突然參與了定增。公司高層親屬就很容易理解了。有這些人員參與,上市公司老板會(huì)盡力拉高股價(jià)。
(3)影響力較大人物的持股比例是多少?單個(gè)投資者(機(jī)構(gòu))持股比例要超過總股本的1%,幾個(gè)類型相似的投資者(他們通常是一致行動(dòng)的)持股總數(shù)量不能低于總股本的5%。低于上述要求,大股東往往沒動(dòng)力掩護(hù)他們出逃。具體分類標(biāo)準(zhǔn)如下:① 假如是創(chuàng)業(yè)小伙伴,不能低于1%;② 假如是公司高層親屬,所有親戚加起來不能低于5%;③ 假如是機(jī)構(gòu),不能低于5%(與一致行動(dòng)人合起來超過5%即可)。
(4)當(dāng)前市場處于哪個(gè)階段?處于牛市和猴子市,大股東往往很容易就能拉高讓機(jī)構(gòu)出逃。假如處于單邊熊,那么大股東往往只能等待市場環(huán)境變好才拉升,遇到這種情況,大股東會(huì)讓定增參與者先不要急于拋售,再多等一段時(shí)間再拋,因此股價(jià)不一定會(huì)漲。假如對方是得罪不起的厲害人物,并且要急于套現(xiàn),那么大股東會(huì)通過大宗交易平臺(tái)接過他們的貨,而不會(huì)通過直接拉升二級市場股價(jià)讓他們逃離。有些PE機(jī)構(gòu)就屬于這種,由于他們手頭項(xiàng)目非常多,需要馬上挪用資金參與其他項(xiàng)目,一解禁就要走,有些時(shí)候甚至還沒解禁就急于把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他人,由其他人來繼承鎖定期。
(5)解禁前大股東有沒有增持或發(fā)布利好?為了配合解禁出逃,大股東往往會(huì)在解禁前釋放利好消息,有幾類利好應(yīng)該引起重視:① 大股東在二級市場增持;② 前期高管密集減持,但進(jìn)入解禁期后,高管突然不再減持了;③宣布定增預(yù)案(掩護(hù)前一批定增出逃);④ 業(yè)績大幅超過預(yù)期;⑤ 收購公司。出現(xiàn)以下行為則是不好的現(xiàn)象:① 解禁期內(nèi)大股東也在積極減持;② 解禁期內(nèi)出現(xiàn)大量大宗交易信息,并且都是折價(jià)交易;③ 解禁期內(nèi)高管在拼命減持。
(6)有影響力機(jī)構(gòu)過往歷史運(yùn)作如何每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都有自己的風(fēng)格,在短期內(nèi)往往不會(huì)改變。假如該機(jī)構(gòu)以往參與的項(xiàng)目都是賺100%甚至300%出局的,那么我們有理由相信,這次的收益率不會(huì)差到哪里去。假如該機(jī)構(gòu)每次都是一解禁就出逃,那么這次也不會(huì)例外。假如他習(xí)慣解禁后很長時(shí)間才慢慢出局,那么我們也沒必要急于出局??傊?,以史為鑒,熟悉了解這些機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)格,我們就更加容易把握賣出的時(shí)機(jī)。
(7)民企、小市值大型國企往往不承諾保底,因此解禁時(shí),市值管理動(dòng)力比較弱。小市值公司容易控制股價(jià)。因此優(yōu)先選擇小市值的民企,次優(yōu)選擇小市值的國企??偨Y(jié)起來就是下面的圖形:以上就是本文對定向增發(fā)事件中獲利機(jī)會(huì)的分析。需要注意的是,上述分析只是提供一種思考方法,而不是百試不爽的定律,實(shí)際的投資中還需要更多的分析。而且二級市場變化速度快,影響股價(jià)變動(dòng)的因素很多,任何分析都無法避免投資的風(fēng)險(xiǎn),投資者須冷靜對待投資,保持良好的心態(tài)。
四、總結(jié)由于中國特殊的資本市場環(huán)境,定增項(xiàng)目的運(yùn)作空間較為寬松,圍繞定向增發(fā)的資本運(yùn)作往往獲利豐厚,使得上市公司和大型投資者趨之若鶩。當(dāng)今的中國資本市場中,定向增發(fā)已成為很多上市公司最青睞的再融資方式,也是個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者在二級市場中獲利的首選方式。金融市場涉及到上市公司、大資本、散戶投資者三方面力量的博弈,只有不斷地學(xué)習(xí),了解資本市場變幻莫測背后的運(yùn)行邏輯,才能在金融市場的投資中不被表象所迷惑,看透市場參與主體間的博弈本質(zhì),正確判斷市場的基本走勢,從而獲得投資正收益。本篇長文,希望有助于投資者在股票市場上避開投資陷阱,準(zhǔn)確把握定向增發(fā)中的市場機(jī)會(huì),從而有所斬獲。
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